Rapport sur le marché · Novembre 2025
Au cours des dernières séances, les principaux indices ont montré des signes d'essoufflement dans les niveaux supérieurs, avec un ralentissement de la dynamique institutionnelle et une remontée de la volatilité implicite à court terme. La structure du Le S&P 500 et le Nasdaq 100 Cela reflète une phase de distribution modérée, marquée par des divergences techniques cumulées et une augmentation du volume des options de vente achetées à 7, 60 et 776 jours jusqu'à l'échéance. Dans ce contexte, je procède à une entrée tactique via des options « Call » sur l'ETF inversé à effet de levier SPXS.
La position
La position est une stratégie « Long Call » ce qui nous expose directement à une hausse de la valeur de l'indice à effet de levier sur les positions courtes sur le SPX :
| Paramètre | Détail |
|---|---|
| Sous-jacent | SPXS · Actions Direxion Daily S&P 500 Bear 3X |
| Contrat | Appeler le 40 · Échéance : 16 janvier 2026 |
| Directionnalité | Tendance haussière sur le SPXS → Tendance baissière implicite sur le S&P 500 |
| Horizon temporel | 76 DTE depuis l'ouverture de la position |
| Delta ajusté | Élasticité >0,40 par rapport à l'actif sous-jacent |
| Risque maximal | Prime versée (limitée) |
| Potentiel de hausse | Ouverture dans un contexte de fortes baisses du SPX |
Le choix d'un Appeler le 40 Avec une échéance d'environ 76 jours, ce produit permet de tirer parti d'un éventuel mouvement correctif du S&P 500 sans subir l'érosion quotidienne propre aux ETF à effet de levier, tout en bénéficiant d'une élasticité delta-ajustée supérieure à 0,40, ce qui accentue la sensibilité positive de la prime face à une hausse de la volatilité implicite et à une baisse de l'indice.
Contrairement aux positions courtes directes sur les contrats à terme ou aux positions courtes sur les actions, l'option d'achat sur le SPXS présente un risque fixe dès le départ: la perte maximale correspond toujours à la prime versée. Si le S&P 500 continue de progresser, la position arrive simplement à échéance sans valeur. Si la correction anticipée se produit, la convexité de l’ETF à effet de levier (×3), combinée à l’effet de levier de l’option, génère un rendement asymétrique bien supérieur à celui d’une position directe.
Pour plus de détails sur le résultat final de cette opération une fois celle-ci conclue, consultez l'article : Réactivation de la couverture intelligente : résultat +44% sur SPXS STK 40.
Contexte macroéconomique
La justification de cette position n'est pas d'ordre tactique, mais structurel: un ensemble de signaux convergents qui laissent entrevoir une détérioration progressive des conditions de crédit et un affaiblissement des facteurs qui avaient soutenu la dernière phase de la reprise.
Signal 01
Le point de départ se situe sur le marché immobilier commercial américain. Le taux de défaillance des titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS) a retrouvé des niveaux qui n'avaient plus été observés depuis 2008. En octobre, les impayés dans Les CMBS liés aux immeubles de bureaux ont augmenté de 63 points de base pour atteindre un niveau record de 11,80%, dépassant ainsi le pic de 10,70% enregistré après la grande crise financière. Depuis octobre 2022, la hausse cumulée s'élève à 10 points de pourcentage.
La tension ne se limite pas au secteur des bureaux : les Les CMBS multifamiliaux ont rebondi de 53 points de base pour atteindre 7,10% (niveau le plus élevé depuis 2015), et la Le taux de défaut global des CMBS s'établit à 7,46%, le niveau le plus élevé depuis au moins quatre ans. Tout cela se produit alors que les Les banques commerciales affichent une exposition record aux prêts immobiliers, ce qui fait peser un risque de répercussion sur son bilan.
Source : Trepp · FRED (Réserve fédérale) · Élaboration propre — Diego García del Río · Novembre 2025
Signal 02
Le message le plus restrictif de Jerome Powell indique qu'une baisse des taux est prévue en décembre « c'est loin d'être un fait ». Le changement de ton neutralise une partie du discours sur l'assouplissement qui avait soutenu les actifs à risque au cours des dernières semaines et renforce l'idée d'un "retour à la normale". des taux élevés pendant plus longtemps, Le crédit immobilier montre des signes de tension.
Signal 03
Selon le dernier rapport de Goldman Sachs Prime Brokerage, les hedge funds ont été des acheteurs nets d'actions mondiales pour le deuxième mois consécutif (+0,4σ), portés par des achats soutenus de titres individuels. Toutefois, le chiffre le plus significatif se trouve dans le positionnement macroéconomique:
| Segment | Débit | Niveau | Contexte |
|---|---|---|---|
| Actions individuelles | Achat net | 6e mois consécutif · +0,7σ | Rapport longues positions/courtes positions : 3 pour 1 · Technologie, Industrie, Matériaux |
| Produits macro (indices et ETF) | Chiffre d'affaires net | 4e mois consécutif · –0,3σ | Positions courtes : 1,3 pour 1 par rapport aux achats |
| ETF cotés aux États-Unis. | Courts métrages purs et simples | +10,101 TP3T mensuel sur les positions courtes | Actions de petites et grandes capitalisations + obligations d'entreprises |
| % positions courtes sur les ETF sur l'indice Total | — | 13 301 TP3T sur le total des positions courtes | 96e centile de l'année dernière |
Ce repositionnement institutionnel montre que les ont commencé à couvrir leurs expositions longues par des ventes systématiques d'indices., une stratégie qui précède généralement des phases de correction sur les actions lorsque les conditions de crédit se détériorent. La concentration des positions courtes sur les ETF dans le 96e centile de l'année dernière confirme l'ampleur du revirement défensif.
Synthèse
La stratégie de vente à découvert ne se justifie pas en tant que manœuvre spéculative tactique, mais en tant que position défensive face à la détérioration structurelle qui converge vers trois vecteurs simultanés :
La Fed maintient un biais restrictif qui exerce une pression sur plusieurs facteurs. Le marché de crédit immobilier commercial Il agit comme un vecteur de risque systémique, les spreads CMBX s'élargissant et le taux de défaut dépassant le seuil critique de 10%. Les banques commerciales, dont l'exposition au secteur immobilier commercial (CRE) atteint des niveaux records, se trouvent dans une position vulnérable face à toute contagion du secteur.
Les hedge funds sont en vendant systématiquement des indices et des ETF tout en conservant des positions longues sur des titres individuels : le repositionnement classique visant à réduire l'exposition au bêta dans un contexte de détérioration de la qualité de crédit. Le VIX au-dessus de 22 indique un début de stress.
Le les positions longues perdent leur asymétrie alors que les baisses de taux cessent d'être un catalyseur immédiat. L'économie commence à ressentir les conséquences de deux années de politique monétaire restrictive. La couverture devient alors le moyen le plus rationnel de gérer les risques dans ce contexte.
Outil interactif
Saisissez le cours actuel du SPXS, le pourcentage de baisse estimé du SPX et les paramètres de l'option d'achat. L'outil estime le nouveau cours du SPXS (en supposant un multiplicateur de ×3) et le rendement potentiel de la prime.
Foire aux questions
Le SPXS (Direxion Daily S&P 500 Bear 3X Shares) est un ETF inversé à effet de levier qui vise à répliquer, multiplié par trois, le mouvement quotidien inverse de l'indice S&P 500. Si le S&P 500 recule de 1% en une journée, le SPXS progresse d'environ 3%. L'achat d'options d'achat OTM sur le SPXS permet de tirer parti des corrections potentielles du marché, le risque étant limité à la prime versée.
L'option « call » offre une convexité supérieure : le risque est limité à la prime versée, tandis que le potentiel de hausse s'amplifie si le mouvement correctif est significatif et rapide. De plus, s'agissant d'une option à 76 jours jusqu'à l'échéance (DTE), elle évite l'érosion quotidienne de la valeur de l'ETF à effet de levier sur des marchés latéraux ou modérément haussiers.
Plusieurs signaux convergent : (1) le taux de défaut sur les CMBS de bureaux atteint un niveau historique de 11,80%, dépassant le pic de la Grande Crise financière ; (2) Powell se montre belliciste, une baisse des taux en décembre étant loin d’être acquise ; (3) les hedge funds augmentent leurs positions courtes sur les produits macroéconomiques jusqu’au 96e centile de l’année dernière, selon Goldman Sachs ; et (4) le VIX dépasse les 22.
Étant donné que le SPXS réplique de manière inverse et multipliée par 3 le mouvement quotidien du SPX, face à une baisse du SPX de X%, le SPXS progresse d'environ 3X% ce jour-là. Pour les mouvements prolongés sur plusieurs jours, l'effet du rééquilibrage quotidien introduit un certain décalage, mais lors de baisses rapides et directes, l'amplification est proche du multiplicateur nominal de 3x.
Markets by Diego est la plateforme d'analyse financière de Diego García del Río, économiste et investisseur privé indépendant espagnol, fondateur de Hill Valley Consulting. Il publie des analyses d'actifs, des rapports macroéconomiques et des stratégies portant sur les options et les ETF à effet de levier, tout en assurant le suivi d'opérations réelles sur les marchés internationaux.
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