Marktbericht · November 2025
In den letzten Handelstagen zeigten die wichtigsten Indizes Anzeichen einer Erschöpfung in den oberen Bereichen, verbunden mit einem Rückgang des institutionellen Kaufdrucks und einem Anstieg der impliziten Volatilität auf kurze Sicht. Die Struktur des S&P 500 und Nasdaq 100 Dies deutet auf eine Phase verhaltener Kursschwankungen hin, mit kumulierten technischen Abweichungen und einem Anstieg des Volumens der gekauften Put-Optionen mit einer Restlaufzeit von 7, 60 und 776 Tagen. Vor diesem Hintergrund führe ich eine Taktischer Einstieg mittels Call-Optionen auf den gehebelten Inverse-ETF SPXS.
Die Position
Die Position ist eine Long-Call-Strategie was uns direkt einem Wertanstieg des gehebelten Short-Index auf den SPX aussetzt:
| Parameter | Detail |
|---|---|
| Basiswert | SPXS · Direxion Daily S&P 500 Bear 3X Shares |
| Vertrag | Anruf 40 · Fälligkeit: 16. Januar 2026 |
| Richtungsabhängigkeit | Aufwärtstrend beim SPXS → Impliziter Abwärtstrend beim S&P 500 |
| Zeithorizont | 76 DTE seit Eröffnung der Position |
| Angepasstes Delta | Elastizität >0,40 im Vergleich zum Basiswert |
| Höchstes Risiko | Gezahlte Prämie (begrenzt) |
| Aufwärtspotenzial | Eröffnung angesichts starker Kursverluste beim SPX |
Die Wahl eines Anruf 40 Mit einer Restlaufzeit von ~76 Tagen lässt sich eine mögliche Korrekturbewegung des S&P 500 nutzen, ohne den für gehebelte ETFs typischen täglichen Wertverlust in Kauf nehmen zu müssen, wodurch man von einer delta-bereinigte Elastizität größer als 0,40, was die positive Sensitivität der Prämie gegenüber einem Anstieg der impliziten Volatilität und Kursrückgängen des Index verstärkt.
Im Gegensatz zu direkten Short-Positionen in Futures oder Short-Positionen in Aktien hat der Call auf den SPXS einen von Anfang an ein festes Risiko: Der maximale Verlust entspricht stets der gezahlten Prämie. Sollte der S&P 500 weiter steigen, verfällt die Position einfach wertlos. Sollte die erwartete Korrektur eintreten, führt die Konvexität des gehebelten ETFs (×3) in Kombination mit dem Hebel der Option zu einer asymmetrischen Rendite, die deutlich über der einer direkten Position liegt.
Weitere Einzelheiten zur endgültigen Rendite dieser Transaktion nach deren Abschluss findest du in folgendem Artikel: Intelligente Position wieder aufgenommen: Ergebnis +44% bei SPXS STK 40.
Makroökonomischer Kontext
Die Begründung für diese Haltung ist nicht taktischer Natur, sondern strukturell: eine Reihe übereinstimmender Anzeichen, die auf eine fortschreitende Verschlechterung der Kreditbedingungen und einen Nachlass der Dynamik bei den Faktoren hindeuten, die die Schlussphase der Rallye gestützt hatten.
Signal 01
Ausgangspunkt ist der gewerbliche Immobilienmarkt in den USA. Der Verzugsquote bei gewerblichen hypothekarisch gesicherten Wertpapieren (CMBS) hat wieder ein Niveau erreicht, das seit 2008 nicht mehr zu beobachten war. Im Oktober lag die Zahlungsausfallquote bei Die CMBS-Rendite für Büroimmobilien stieg um 63 Basispunkte auf einen Rekordwert von 11,801 TP3T, womit der nach der großen Finanzkrise verzeichnete Höchststand von 10.701 TP3T übertroffen wurde. Seit Oktober 2022 beläuft sich der kumulierte Anstieg auf 10 Prozentpunkte.
Die angespannte Lage beschränkt sich nicht nur auf den Bürobereich: Die CMBS für Mehrfamilienhäuser legten um 53 Basispunkte auf 7,10% zu (höchster Stand seit 2015) und die Die allgemeine Ausfallquote bei CMBS liegt bei 7,46%, der höchste Stand seit mindestens vier Jahren. All dies geschieht, während die Geschäftsbanken sind in einem noch nie dagewesenen Ausmaß in Immobilienkredite engagiert, was ein Risiko für ihre Bilanz mit sich bringt.
Quelle: Trepp · FRED (Federal Reserve) · Eigene Darstellung – Diego García del Río · November 2025
Signal 02
Die restriktivste Botschaft von Jerome Powell weist darauf hin, dass im Dezember eine Zinssenkung «Das ist noch lange keine Tatsache». Die Änderung des Tons neutralisiert einen Teil der Lockerungserzählung, die Risikoanlagen in den letzten Wochen untermauert hatte, und stärkt die hohe Preise für länger, Der Immobilienkredit zeigt Anzeichen von Stress.
Signal 03
Laut dem jüngsten Bericht von Goldman Sachs Prime Brokerage, waren Hedgefonds den zweiten Monat in Folge Netto-Käufer globaler Aktien (+0,4σ), was auf anhaltende Käufe einzelner Wertpapiere zurückzuführen war. Die wichtigste Erkenntnis findet sich jedoch im Makropositionierung:
| Segment | Fluss | Stufe | Kontext |
|---|---|---|---|
| Einzelmaßnahmen | Nettokauf | 6. Monat in Folge · +0,7σ | Long-Short-Verhältnis: 3 zu 1 · Technologie, Industrie, Rohstoffe |
| Makroprodukte (Indizes und ETFs) | Nettoumsatz | 4. Monat in Folge · –0,3σ | Short-Positionen 1,3 zu 1 gegenüber Kaufpositionen |
| In den USA notierte ETFs. | Netto-Kurzfilme | +10.101 TP3T monatlich bei Short-Positionen | Small- und Large-Cap-Aktien + Unternehmensanleihen |
| %-Short-Positionen in ETFs auf den Gesamtindex | — | 13.301 TP3T der gesamten Short-Positionen | 96. Perzentil des letzten Jahres |
Diese institutionelle Neuausrichtung deutet darauf hin, dass die Fonds haben begonnen, Long-Engagements durch systematische Indexverkäufe abzusichern., eine Strategie, die in der Regel Phasen der Kurskorrektur bei Aktien vorausgeht, wenn sich die Kreditbedingungen verschlechtern. Die Konzentration von Leerverkäufen bei ETFs im 96. Perzentil des letzten Jahres bestätigt das Ausmaß der defensiven Wende.
Synthese
Leerverkäufe sind nicht als taktischer Spekulationsschritt zu rechtfertigen, sondern als eine defensive Position angesichts des Strukturverfalls die in drei gleichzeitige Vektoren zusammenläuft:
Die Fed behält eine restriktive Ausrichtung der einen starken Druck ausübt. Der Markt für Gewerbliche Immobilienfinanzierung Es wirkt als Träger systemischer Risiken, wobei sich die CMBX-Spreads ausweiten und die Ausfallquote die kritische Schwelle von 10% überschreitet. Die Geschäftsbanken mit einem Rekordengagement im Bereich CRE sind gegenüber einer möglichen Ansteckung durch den Sektor besonders anfällig.
Hedgefonds sind durch den systematischen Verkauf von Indizes und ETFs während sie Long-Positionen in Einzelwerten beibehalten: die klassische Neupositionierung zur Reduzierung des Beta-Engagements in Zeiten sich verschlechternder Kreditbedingungen. Die VIX über 22 deutet auf beginnenden Stress hin.
Die Long-Positionen verlieren ihre Asymmetrie da Zinssenkungen nicht mehr als unmittelbarer Impulsgeber wirken. Die Wirtschaft zeigt allmählich die Folgen einer zweijährigen restriktiven Geldpolitik. In diesem Zusammenhang wird die Absicherung zur rationalsten Form des Risikomanagements.
Interaktives Tool
Geben Sie den aktuellen Kurs von SPXS, den geschätzten prozentualen Kursrückgang des SPX und die Parameter der Call-Option ein. Das Tool berechnet den neuen Kurs von SPXS (unter der Annahme eines Multiplikators von ×3) sowie die potenzielle Rendite aus der Prämie.
Häufig gestellte Fragen
SPXS (Direxion Daily S&P 500 Bear 3X Shares) ist ein gehebelter Invers-ETF, der darauf abzielt, die tägliche Gegenbewegung des S&P 500 um das Dreifache nachzubilden. Fällt der S&P 500 an einem Tag um 1%, steigt der SPXS um etwa 3%. Durch den Kauf von OTM-Calls auf den SPXS lassen sich potenzielle Marktkorrekturen nutzen, wobei das Risiko auf die gezahlte Prämie begrenzt ist.
Die Call-Option bietet eine höhere Konvexität: Das Risiko ist auf die gezahlte Prämie begrenzt, während sich das Gewinnpotenzial bei einer deutlichen und schnellen Kursbewegung erhöht. Da es sich zudem um eine Option mit einer Laufzeit von 76 DTE handelt, wird der tägliche Wertverlust des gehebelten ETFs in Seitwärtsmärkten oder bei moderatem Aufwärtstrend vermieden.
Es gibt mehrere Anzeichen: (1) Die Ausfallquote bei CMBS für Büroimmobilien liegt mit 11,80% auf einem historischen Höchststand und übertrifft damit den Höchstwert der Großen Finanzkrise; (2) Powell zeigt sich restriktiv, eine Zinssenkung im Dezember ist noch lange nicht sicher; (3) Hedgefonds stocken laut Goldman Sachs ihre Short-Positionen in Makro-Produkten auf das 96. Perzentil des letzten Jahres auf; und (4) der VIX liegt über 22.
Da der SPXS die tägliche Kursbewegung des SPX um das Dreifache invers nachbildet, steigt der SPXS bei einem Rückgang des SPX um X% an diesem Tag um etwa 3X%. Bei länger andauernden Bewegungen über mehrere Tage führt die tägliche Neugewichtung zu einem gewissen Nachlaufeffekt, doch bei schnellen und direkten Kursrückgängen liegt die Verstärkung nahe am nominalen 3-fachen Multiplikator.
Markets by Diego ist die Finanzanalyseplattform von Diego García del Río, einem spanischen Ökonomen und unabhängigen Privatanleger sowie Gründer von Hill Valley Consulting. Er veröffentlicht Analysen zu Vermögenswerten, Makroberichte sowie Strategien zu Optionen und gehebelten ETFs, begleitet von der Nachverfolgung realer Transaktionen auf internationalen Märkten.
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