Rendimiento de Operaciones · Marzo 2026
Dans des situations atypiques comme celle que nous vivons actuellement, où les principaux indices sont pratiquement plats et évoluent dans des fourchettes latérales, j'ai décidé de structurer l'activité de l'entreprise de manière à ce qu'elle soit en phase avec la réalité. deux stratégies qui, ensemble, fonctionnent très efficacement: un risk reversal sobre el VIX y una venta sistemática de puts sobre el Nasdaq.
El contexto de mercado
En el entorno actual se observa con claridad esta situación. El Nasdaq, le principal indice mondial associé à la technologie et à l'innovation, reste globalement stable et évolue dans une fourchette latérale relativement bien définie.
Este comportamiento se produce por un contexto macroeconómico complejo, siendo la guinda la incertidumbre geopolítica (las tensiones EE.UU.-Irán), accumulés à partir d'un une politique monétaire restrictive et des ajustements continus des attentes en matière de croissance. Dans ce scénario, le marché se trouve à un point d'équilibre temporaire entre les forces haussières et baissières, ce qui se traduit par des mouvements erratiques sans développement d'une tendance claire, mais avec de la volatilité dans chaque mouvement.
En este tipo de escenarios laterales, donde los principales índices no desarrollan una tendencia clara, las estrategias direccionales tradicionales pierden eficiencia, ya que el mercado no genera movimientos suficientemente sostenidos. Teniendo claro esto, resulta más interesante estructurar estrategias que aprovechen la estabilidad relativa del precio y la dinámica de la volatilidad del mercado, como las dos que describo a continuación.
Estructura 01
Cette stratégie repose sur une structure inversion du risque, qui consiste à acheter un appeler OTM et vendre un mettre OTM. Cette combinaison crée une zone initiale relativement neutre, permettant de se positionner avec une exposition haussière tout en maintenant une fourchette où des mouvements baissiers modérés n'affectent pas agressivement la position.
La operativa es sobre el VIX, índice que mide la volatilidad implícita del S&P 500 y que suele oscilar dentro de determinados rangos estructurales a lo largo de los ciclos. Detecté que uno de los niveles donde el VIX tiende a estabilizarse en fases de mercado normalizadas se sitúa en torno a 18,50, donde las oscilaciones del mercado nos posicionan en un punto clave de valor estratégico.
Diagrama de payoff esquemático del risk reversal sobre VIX. Elaboración propia — Diego García del Río.
Dans cet environnement, j'ai vendu un mise avec grève 18,50, lo que implica la obligación de tomar exposición si el VIX cae por debajo de ese nivel. Aun así, por las oscilaciones del mercado que hacen que esté constantemente entre esos niveles, a no ser que explote por incertidumbre, la estructura permanece prácticamente neutral.
En outre, le le temps joue en faveur de la position: la put vendida pierde valor mediante la erosión temporal (theta decay), lo que compensa parcialmente la depreciación de la call comprada y mantiene el equilibrio de la estructura.
Le call OTM me da la convexidad de la estrategia, lo que me permite capturar esos movimientos bruscos al alza del VIX. Este tipo de comportamiento suele producirse en entornos de estrés de mercado: eventos macroeconómicos o geopolíticos provocan aumentos rápidos de volatilidad, en este caso cualquier situación de estrés derivada del conflicto EE.UU.-Irán. En momentos de tensión, la volatilidad tiende a expandirse con rapidez, generando movimientos explosivos que pueden capturarse mediante estructuras de opciones con convexité positive et effet de levier implicite, que es justo lo que busco.
Estructura 02
En plus de l'inversion du risque du VIX, j'ai également mis en place une exposition opposée aux contrats à terme sur le VIX. Nasdaq (NQ) au moyen de la la vente systématique d'options de vente.
El objetivo es doble: primero, capturar las primes d'option a través de la venta de volatilidad; y segundo, en caso de asignación, obtener una exposición al índice a un prix effectif inférieur au prix du marché, ce qui améliore mon point d'entrée moyen.
Diagrama de payoff esquemático de la venta de put sobre NQ. Elaboración propia — Diego García del Río.
Si las opciones expiran sin ser asignadas, me beneficio al obtener la prima recibida de la put vendida. En cambio, si el mercado corrige y se produce la asignación, mi posición larga se suma a un nivel más favorable, mientras que las primas cobradas previamente actúan como tampon de risque.
En ce qui concerne la détermination des points par dollar, cada prima recibida mediante la venta de opciones incrementa el margen de seguridad de la posición larga. Literalmente, estas primas actúan como un amortir les baisses de marché, ya que reducen el precio efectivo al que adquirí la exposición. De manera simple: la prima recibida la incorporo teóricamente al precio medio de la posición larga, restándola del nivel de entrada. Esto implica que cada nueva prima obtenida reduce el coste medio, lo que amplía el rango de caída que el mercado puede absorber antes de generar pérdidas netas.
Las primas cobradas no solo generan rentabilidad directa, sino que también mejoran el punto de equilibrio de la estrategia, aumentando el margen operativo frente a movimientos adversos. De esta forma, mantengo exposición al Nasdaq con un colchón implícito generado por las primas, lo que mejora el perfil riesgo-retorno de la posición.
Visión integrada
Utilizadas a la vez, las dos estrategias permiten equilibrar la exposición frente a distintos cambios de escenario. La posición alcista en VIX actúa como cobertura ante una ruptura alcista de la volatilidad, ya que en episodios de estrés financiero el VIX tiende a expandirse con rapidez. Teniendo en cuenta las tensiones geopolíticas entre EE.UU.-Irán, este comportamiento cobra mayor relevancia, ya que este tipo de conflictos suelen provocar incrementos bruscos de volatilidad implícita.
Además, el hecho de que el mercado se haya mantenido durante un periodo prolongado en une fourchette latérale avec une volatilité relativement contenue augmente la probabilité qu'un événement perturbateur conduise à une augmentation brutale de la volatilité.
Payoff combinado esquemático de las dos estructuras. Elaboración propia — Diego García del Río.
La operativa de vente de puts sur le Nasdaq (NQ) me permet de m'exposer à l'indice à des prix effectifs de plus en plus favorables, puisqu'il est négocié en permanence, soit en capturant des primes, soit en procédant à des allocations à des niveaux inférieurs.
La stratégie combine ainsi protection contre les chutes avec accumulation progressive de l'exposition à l'indice, La structure est défensive à court terme, mais avec des biais constructif à moyen terme. Esto permite posicionar la cartera con ventaja para capturar la recuperación cuando el mercado vuelva a niveles de valoración más realistas, apoyándose en el comportamiento históricamente «mean-reverting» Les corrections des principaux indices boursiers ont tendance à se produire dans les années à venir.
Foire aux questions
Un risk reversal consiste en comprar una call OTM y vender una put OTM sobre el VIX. Genera una zona inicial relativamente neutral, con exposición alcista a la volatilidad. La put vendida (strike 18,50) aporta theta decay que compensa la depreciación de la call comprada, y la call OTM aporta la convexidad que captura los picos bruscos de volatilidad en episodios de estrés de mercado.
Es la venta recurrente de puts sobre futuros del Nasdaq (NQ) con un doble objetivo: capturar primas por la venta de volatilidad y, en caso de asignación, obtener exposición al índice a un precio efectivo inferior al de mercado. Cada prima cobrada reduce el coste medio de la posición larga y actúa como colchón frente a caídas.
Porque se equilibran: la posición alcista en VIX actúa como cobertura ante una ruptura alcista de la volatilidad (episodios de estrés geopolítico), mientras la venta de puts sobre NQ construye exposición al índice a precios cada vez más favorables. El conjunto combina protección de caídas a corto plazo con un sesgo constructivo a medio plazo, aprovechando el comportamiento mean-reverting de las correcciones.
Porque en escenarios laterales los índices no desarrollan una tendencia clara y el mercado no genera movimientos suficientemente sostenidos. En ese contexto resulta más eficiente estructurar estrategias que aprovechen la estabilidad relativa del precio y la dinámica de la volatilidad, como el risk reversal sobre VIX y la venta sistemática de puts.
Markets by Diego est la plateforme d'analyse financière de Diego García del Río, économiste et investisseur privé indépendant espagnol, fondateur de Hill Valley Consulting. Il publie des analyses d'actifs, des rapports macroéconomiques et des stratégies portant sur les options et les ETF à effet de levier, tout en assurant le suivi d'opérations réelles sur les marchés internationaux.
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