Analyse des actifs · Novembre 2025
Je vous présente Zegona Communications Plc ($ZEG), une opportunité qui correspond au profil valeur asymétrique et restructuration des entreprises, liée à l'acquisition de Vodafone Spain et à son processus d'intégration opérationnelle.
📌 Remarque concernant le cours GBX/GBP : Zegona est cotée à la Bourse de Londres (LSE), où les cours sont exprimés en pence (GBX ou GBp), tandis que les transactions s'effectuent en livres sterling (GBP). Un cours de 1 000 GBX équivalent à 10 GBP (100 pence = 1 livre). Si le cours d'une action est de 1 210 GBX, sa valeur réelle est 12,10 GBP. C'est un point qui prête souvent à confusion pour les investisseurs qui ne connaissent pas bien le marché londonien.
Thèse d'investissement
Zegona Communications Plc ($ZEG) présente une opportunité à profil asymétrique résultant de l'acquisition de Vodafone Spain. Cette analyse examine ses catalyseurs immédiats, ses indicateurs clés et ses perspectives de marché, en mettant l'accent sur les opportunités spéculatives à fort potentiel.
| Scénario | Prix cible | Avantages/Inconvénients |
|---|---|---|
| Pessimiste | 9,68 GBP | –20,0% |
| Normalisé | 15,43 GBP | +27,5% |
| Optimiste | 20,76 GBP | +71,6% |
Prix de référence actuel : 12,10 GBP. Les objectifs de cours sont fondés sur le potentiel du marché, les prévisions de chiffre d'affaires et les catalyseurs d'entreprise, avec des ajustements à la hausse en cas de résultats positifs. Ils sont soumis aux risques propres au secteur.
L'entreprise
Zegona Communications Plc est une entreprise de télécommunications qui opère principalement en Espagne depuis la acquisition de Vodafone Espagne en mai 2024, spécialisée dans la fourniture de services haut débit, de téléphonie mobile, de télévision, de téléphonie, de données et de produits à valeur ajoutée pour les marchés B2C et B2B. Son siège social est situé à Londres, au Royaume-Uni, et elle a été fondée en 2015.
Sa stratégie principale repose sur le modèle « Acheter-Réparer-Vendre »: acquérir des actifs de télécommunications présentant un potentiel d'amélioration, les optimiser sur le plan opérationnel et les céder à un prix plus élevé. Les ventes de FibreCos à MasOrange et la cession éventuelle des centres de données constituent la concrétisation de cette stratégie. L'acquisition de Vodafone Spain en mai 2024 par 5 000 millions d'euros C'est le pilier stratégique de ZEG.
Analyse fondamentale
| Métrique | ZEG | Comparaison | Commentaire |
|---|---|---|---|
| Capitalisation | 9 418 millions de livres sterling | Paires : var. | 759,21 millions d'actions en circulation |
| 52 semaines | 2,92–13,50 GBP | — | Volatilité importante |
| Bêta | 3,09 | — | Grande réactivité face au marché |
| Recettes | 2 028 millions de livres sterling | — | Après l'acquisition de Vodafone Espagne |
| Perte nette | –294 millions de livres sterling | — | PER négatif : –31,3x |
| EBITDA | 768,7 millions de livres sterling | EV/EBITDA : 17,0x contre 1,3x pour les sociétés comparables | Marge brute solide ; valorisation élevée par rapport au flux de trésorerie disponible (FCF) |
| RCI | –14,6% | Paires –1,3% · Secteur 1,6% | Faible rendement du capital investi |
| Dette totale | 4 309 millions de livres sterling | Chiffre d'affaires : 228,79 millions de livres sterling | Ratio de liquidité courant de 0,54 · fort effet de levier |
| Variation sur 1 an | +281,7% | Paires +30,1% | Signe d'inefficacité ou de sous-évaluation antérieure |
| Consensus des analystes | « Achat » | Fourchette : 9,36 à 17,24 GBP | Potentiel de hausse selon le consensus : +42,51 TP3T |
L'entreprise dispose d'un capitalisation boursière de 9 418 millions de livres sterling. Ses résultats financiers font état d'un chiffre d'affaires de 2 028 millions de livres sterling et d'une perte nette de 294 millions de livres sterling, ce qui se traduit par un PER négatif de –31,3x, une situation déficitaire même si les revenus dépassent largement les pertes. Le ratio EV/EBITDA de 17,0x dépasse largement celui de ses pairs (1,3x) et celui du secteur (1,8x), ce qui suggère une valorisation élevée par rapport au flux de trésorerie d'exploitation. Le marché des télécommunications en Espagne, dont le chiffre d'affaires devrait atteindre 23 500 M USD en 2025 et progresser pour atteindre 25 800 M USD en 2028, confirme le potentiel de croissance directe de ZEG.
Sa situation financière se caractérise par une une dette de 4 309 millions de livres sterling face à des réserves de trésorerie de seulement 228,79 millions de livres sterling, avec un ratio courant de 0,54 : un effet de levier élevé qui, combiné à une prévision de baisse de l'EBITDA de 148,61 TP3T, représente un risque financier significatif mais, en même temps, le levier qui rend la thèse asymétrique. Actuellement, la société ne verse pas de dividende, ce qui est cohérent avec sa stratégie de réinvestissement et de gestion de la dette.
Catalyseurs identifiés
Selon certaines rumeurs, Zegona envisagerait de cession des cinq centres de données acquis auprès de Vodafone Espagne, dont la valeur pourrait s'élever à plusieurs centaines de millions d'euros (~500 M EUR selon les estimations du marché). Cela permettrait de libérer des capitaux non opérationnels afin de réduire la dette ou de verser des dividendes aux actionnaires, d'optimiser le bilan de FibreCos après la monétisation et de susciter l'intérêt des investisseurs institutionnels sur un marché des centres de données en pleine expansion.
Des rumeurs persistantes laissent entendre que Telefónica pourrait encaisser jusqu'à 14 000 millions d'euros pour des acquisitions en Espagne, avec Vodafone Espagne (Zegona) comme cible principale. Cela permettrait de générer d'énormes synergies (redondances au niveau des infrastructures, environ 5 600 M de pertes fiscales compensables, baisse du taux de désabonnement), ce qui valoriserait Zegona à 15 à 20 GBP par action (EV ~6 000 à 7 000 millions d'euros). Parmi les obstacles figurent les autorités de régulation et l'opinion publique, mais des indices circonstanciels (visites à la Commission européenne, discussions sectorielles) laissent entrevoir un intérêt mutuel. Si ce projet se concrétise, il pourrait faire grimper la valorisation d'un 200-500% à court terme.
Certaines spéculations laissent entrevoir une coentreprise visant à monétiser les réseaux mobiles (RAN) avec MasOrange ou Telefónica, à l’instar de FibreCos, ce qui pourrait générer des milliards de recettes (dette + vente de participations). Des rumeurs circulant depuis janvier 2025 font état de négociations visant à partager les infrastructures, ce qui permettrait de dégager de la valeur après le déploiement de la fibre optique et d’attirer des investisseurs dans le secteur des pylônes (discussions avec Vantage Towers). Cela positionnerait Zegona comme un acteur efficace du modèle « Buy-Fix-Sell » dans le secteur européen des télécommunications.
Après la cession de Surf à GIC (25% cédé, dette d’environ 5 300 M EUR, environ 1 400 M versés d’avance à Zegona), des rumeurs font état de ventes supplémentaires concernant Fiberpass (avec Telefónica, environ 300 à 500 M supplémentaires) ou de participations résiduelles dans Surf (Zegona conserve 10%). Cela pourrait représenter un total de 1 700 à 2 400 M, permettant le rachat de RPS (environ 1 400 M pour un dividende de 1,5 GBP par action) et le désendettement (environ 600 M), concentration de la valeur dans les actions ordinaires et possibilité de rachat ou de rendement ~18%.
Les spéculations faisant suite à l'assemblée générale annuelle du 24 septembre 2025 laissent entrevoir l'annonce imminente de dividendes une fois que l'annulation du compte de prime d'émission (~1 200 M EUR, prévue fin octobre) aura été approuvée. Cela débloquerait des réserves distribuables, facilitant le rachat de RPS et d'éventuels rachats d'actions, la direction étant fortement incitée à faire remonter le cours de l'action (multiples faibles : EV/EBITDAaL ~4,69x).
Les spéculations sur un redressement opérationnel (stabilisation de la clientèle, EBITDAaL > 1 400 M EUR, FCF ~ 800 M en rythme annuel) pourraient entraîner une révision à la hausse des notations par les analystes de référence (par exemple, Santander à 11,80 GBP, CaixaBank à 10,70 GBP), ce qui entraînerait une réévaluation sur un marché évalué à plusieurs dizaines de milliards, porté par plus de 300 initiatives d'efficacité.
Scénarios de réévaluation
Outil interactif
Activez ou désactivez les catalyseurs pour calculer en temps réel la fourchette de cours cible et le rendement implicite de la thèse. Il convient de noter que plusieurs de ces catalyseurs sont de nature spéculative et que leur concrétisation est incertaine.
Analyse technique
Source : Zegona Communications Plc (ZEG) TF 1D · TradingView · Élaboration propre — Diego García del Río · Novembre 2025
Zegona présente une tendance haussière soutenue au sein d'un canal ascendant bien défini. Le cours se maintient au-dessus de la moyenne mobile exponentielle à 50 périodes (EMA50), qui fait office de support dynamique, et la pression à la vente s'atténue progressivement. ZEG conserve une tendance à l'achat avec une dynamique solide et un faible risque technique, principalement soutenu par des moyennes ascendantes. La tendance restera intacte tant que le cours se maintiendra au-dessus des 11,83 GBP.
Les niveaux techniques clés sont clairs : les supports se situent à 11,83 GBP (support principal, zone d'achat institutionnel) et 10,75 GBP (deuxième ligne défensive), avec la niveau de résistance principal à 13,50 GBP (52 semaines au maximum). Une cassure durable au-dessus de 13,50 GBP ouvrirait la voie vers les objectifs du scénario de base et, dans le scénario optimiste dépendant de catalyseurs, vers les 20 GBP.
Foire aux questions
Zegona Communications Plc ($ZEG) est une entreprise de télécommunications opérant en Espagne depuis l'acquisition de Vodafone Spain en mai 2024 pour 5 000 M EUR, dont le modèle stratégique « Buy-Fix-Sell » consiste à acquérir des actifs de télécommunications présentant un potentiel d'amélioration, à les optimiser sur le plan opérationnel et à les monétiser. Elle est cotée à la Bourse de Londres (LSE) et ses cours sont exprimés en pence (GBX).
C'est la stratégie centrale de Zegona : acquérir des actifs de télécommunications sous-évalués (Buy), améliorer leur efficacité grâce à des synergies et à des accords stratégiques (Fix), puis les monétiser à un prix plus élevé (Sell). La vente de FibreCos à MasOrange et la cession éventuelle des centres de données constituent des exemples concrets de cette stratégie.
Il s'agit d'une convention en vigueur à la Bourse de Londres (LSE) : de nombreuses actions sont cotées en pence (GBX ou GBp), bien que les transactions soient réglées en livres sterling (GBP). Une cotation de 1 000 GBX équivaut à 10 GBP, puisque 100 pence font une livre sterling.
Sur la base d'un cours de 12,10 GBP : scénario pessimiste à 9,68 GBP (-20%) en cas de difficultés d'intégration ; scénario de base à 15,43 GBP (+27,51 TP3T) avec une intégration partiellement réussie et la vente de centres de données ; et scénario optimiste à 20,76 GBP (+71,61 TP3T) avec une intégration complète et un accord préliminaire avec Telefónica.
Markets by Diego est la plateforme d'analyse financière de Diego García del Río, économiste et investisseur privé indépendant espagnol, fondateur de Hill Valley Consulting. Il publie des analyses d'actifs, des rapports macroéconomiques et des stratégies portant sur les options et les ETF à effet de levier, tout en assurant le suivi d'opérations réelles sur les marchés internationaux.
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