Rendimiento de Operaciones · Marzo 2026
In atypischen Situationen wie der aktuellen, in der die wichtigsten Indizes praktisch unverändert sind und sich in einer Seitwärtsspanne bewegen, habe ich beschlossen, die zwei Strategien, die in ihrer Gesamtheit sehr wirksam sind: un risk reversal sobre el VIX y una venta sistemática de puts sobre el Nasdaq.
El contexto de mercado
En el entorno actual se observa con claridad esta situación. El Nasdaq, der wichtigste globale Index für Technologie und Innovation, bleibt weitgehend unverändert und bewegt sich innerhalb einer relativ klar definierten Seitwärtsspanne.
Este comportamiento se produce por un contexto macroeconómico complejo, siendo la guinda la incertidumbre geopolítica (las tensiones EE.UU.-Irán), kumulierte aus einer restriktive Geldpolitik und ständige Anpassungen der Wachstumserwartungen. In diesem Szenario befindet sich der Markt in einem vorübergehenden Gleichgewicht zwischen Aufwärts- und Abwärtskräften, was zu erratischen Bewegungen führt, ohne dass sich ein klarer Trend herausbildet, aber mit Volatilität bei jeder Bewegung.
En este tipo de escenarios laterales, donde los principales índices no desarrollan una tendencia clara, las estrategias direccionales tradicionales pierden eficiencia, ya que el mercado no genera movimientos suficientemente sostenidos. Teniendo claro esto, resulta más interesante estructurar estrategias que aprovechen la estabilidad relativa del precio y la dinámica de la volatilidad del mercado, como las dos que describo a continuación.
Estructura 01
Diese Strategie stützt sich auf eine Struktur Risikoumkehr, die aus dem Kauf eines OTM anrufen und verkaufen eine OTM setzen. Diese Kombination schafft eine relativ neutrale Ausgangszone, die eine Positionierung mit Aufwärtspotenzial ermöglicht und gleichzeitig einen Bereich aufrechterhält, in dem moderate Abwärtsbewegungen die Position nicht aggressiv beeinflussen.
La operativa es sobre el VIX, índice que mide la volatilidad implícita del S&P 500 y que suele oscilar dentro de determinados rangos estructurales a lo largo de los ciclos. Detecté que uno de los niveles donde el VIX tiende a estabilizarse en fases de mercado normalizadas se sitúa en torno a 18,50, donde las oscilaciones del mercado nos posicionan en un punto clave de valor estratégico.
Diagrama de payoff esquemático del risk reversal sobre VIX. Elaboración propia — Diego García del Río.
In diesem Umfeld habe ich ein Put mit Strike 18,50, lo que implica la obligación de tomar exposición si el VIX cae por debajo de ese nivel. Aun así, por las oscilaciones del mercado que hacen que esté constantemente entre esos niveles, a no ser que explote por incertidumbre, la estructura permanece prácticamente neutral.
Darüber hinaus ist die die Zeit spielt zugunsten der Position: la put vendida pierde valor mediante la erosión temporal (theta decay), lo que compensa parcialmente la depreciación de la call comprada y mantiene el equilibrio de la estructura.
Die call OTM me da la convexidad de la estrategia, lo que me permite capturar esos movimientos bruscos al alza del VIX. Este tipo de comportamiento suele producirse en entornos de estrés de mercado: eventos macroeconómicos o geopolíticos provocan aumentos rápidos de volatilidad, en este caso cualquier situación de estrés derivada del conflicto EE.UU.-Irán. En momentos de tensión, la volatilidad tiende a expandirse con rapidez, generando movimientos explosivos que pueden capturarse mediante estructuras de opciones con positive Konvexität und implizite Hebelwirkung, que es justo lo que busco.
Estructura 02
Neben der Umkehrung des Risikos beim VIX habe ich auch ein entgegengesetztes Engagement in VIX-Futures aufgebaut. Nasdaq (NQ) mit Hilfe des systematischer Verkauf von Puts.
El objetivo es doble: primero, capturar las Optionsprämien a través de la venta de volatilidad; y segundo, en caso de asignación, obtener una exposición al índice a un effektiver Preis unter dem Marktpreis, was meinen durchschnittlichen Einstiegspunkt verbessert.
Diagrama de payoff esquemático de la venta de put sobre NQ. Elaboración propia — Diego García del Río.
Si las opciones expiran sin ser asignadas, me beneficio al obtener la prima recibida de la put vendida. En cambio, si el mercado corrige y se produce la asignación, mi posición larga se suma a un nivel más favorable, mientras que las primas cobradas previamente actúan como Risikopuffer.
Über die Bestimmung von Punkte pro Dollar, cada prima recibida mediante la venta de opciones incrementa el margen de seguridad de la posición larga. Literalmente, estas primas actúan como un Abfederung von Marktabschwüngen, ya que reducen el precio efectivo al que adquirí la exposición. De manera simple: la prima recibida la incorporo teóricamente al precio medio de la posición larga, restándola del nivel de entrada. Esto implica que cada nueva prima obtenida reduce el coste medio, lo que amplía el rango de caída que el mercado puede absorber antes de generar pérdidas netas.
Las primas cobradas no solo generan rentabilidad directa, sino que también mejoran el punto de equilibrio de la estrategia, aumentando el margen operativo frente a movimientos adversos. De esta forma, mantengo exposición al Nasdaq con un colchón implícito generado por las primas, lo que mejora el perfil riesgo-retorno de la posición.
Visión integrada
Utilizadas a la vez, las dos estrategias permiten equilibrar la exposición frente a distintos cambios de escenario. La posición alcista en VIX actúa como cobertura ante una ruptura alcista de la volatilidad, ya que en episodios de estrés financiero el VIX tiende a expandirse con rapidez. Teniendo en cuenta las tensiones geopolíticas entre EE.UU.-Irán, este comportamiento cobra mayor relevancia, ya que este tipo de conflictos suelen provocar incrementos bruscos de volatilidad implícita.
Además, el hecho de que el mercado se haya mantenido durante un periodo prolongado en eine Seitwärtsspanne mit relativ geringer Volatilität erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass ein störendes Ereignis zu einem abrupten Anstieg der Volatilität führt.
Payoff combinado esquemático de las dos estructuras. Elaboración propia — Diego García del Río.
La operativa de Verkauf von Puts auf den Nasdaq (NQ) ermöglicht es mir, ein Engagement im Index zu immer günstigeren effektiven Preisen aufzubauen, da er ständig gehandelt wird, entweder durch das Erzielen von Prämien oder durch Allokation auf niedrigere Niveaus.
Auf diese Weise kombiniert die Strategie Absturzsicherung mit progressiver Akkumulation der Indexexposition, Die Struktur ist auf kurze Sicht defensiv, aber mit konstruktive mittelfristige Ausrichtung. Esto permite posicionar la cartera con ventaja para capturar la recuperación cuando el mercado vuelva a niveles de valoración más realistas, apoyándose en el comportamiento históricamente «mean-reverting» zu denen Korrekturen bei den großen Aktienindizes tendieren.
Häufig gestellte Fragen
Un risk reversal consiste en comprar una call OTM y vender una put OTM sobre el VIX. Genera una zona inicial relativamente neutral, con exposición alcista a la volatilidad. La put vendida (strike 18,50) aporta theta decay que compensa la depreciación de la call comprada, y la call OTM aporta la convexidad que captura los picos bruscos de volatilidad en episodios de estrés de mercado.
Es la venta recurrente de puts sobre futuros del Nasdaq (NQ) con un doble objetivo: capturar primas por la venta de volatilidad y, en caso de asignación, obtener exposición al índice a un precio efectivo inferior al de mercado. Cada prima cobrada reduce el coste medio de la posición larga y actúa como colchón frente a caídas.
Porque se equilibran: la posición alcista en VIX actúa como cobertura ante una ruptura alcista de la volatilidad (episodios de estrés geopolítico), mientras la venta de puts sobre NQ construye exposición al índice a precios cada vez más favorables. El conjunto combina protección de caídas a corto plazo con un sesgo constructivo a medio plazo, aprovechando el comportamiento mean-reverting de las correcciones.
Porque en escenarios laterales los índices no desarrollan una tendencia clara y el mercado no genera movimientos suficientemente sostenidos. En ese contexto resulta más eficiente estructurar estrategias que aprovechen la estabilidad relativa del precio y la dinámica de la volatilidad, como el risk reversal sobre VIX y la venta sistemática de puts.
Markets by Diego ist die Finanzanalyseplattform von Diego García del Río, einem spanischen Ökonomen und unabhängigen Privatanleger sowie Gründer von Hill Valley Consulting. Er veröffentlicht Analysen zu Vermögenswerten, Makroberichte sowie Strategien zu Optionen und gehebelten ETFs, begleitet von der Nachverfolgung realer Transaktionen auf internationalen Märkten.
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