Amper est une entreprise en pleine transformation, ce qui signifie que l'éventail des issues possibles est plus large que d'habitude. C'est pourquoi je préfère présenter le tableau complet plutôt que de donner un chiffre unique et de passer sous silence tout ce qui pourrait mal tourner. Le scénario de base reflète ma vision principale et correspond au consensus ; le scénario pessimiste tient compte d’un blocage de l’intégration des acquisitions et d’un marché qui commencerait à examiner à la loupe la qualité des résultats ; quant au scénario optimiste, il reflète ce qui se passerait si la décote par rapport aux multiples du secteur venait à se résorber. Il s’agit d’un cadre de probabilités, et non d’une prévision ponctuelle.
| Scénario | Prix cible | Potentiel | Hypothèses clés |
|---|---|---|---|
| Pessimiste | 3,60 € | -25% | L'intégration de Teltronic se complique, la croissance externe prend du retard et le marché commence à sanctionner la qualité des résultats, en constatant qu'une grande partie de l'EBITDA déclaré repose sur des dépenses d'activation et des subventions. Le titre perdrait sa moyenne sur 200 séances et reviendrait vers les plus bas de mars. |
| Base | 6,00 € | +25% | Scénario central, conforme au consensus et à l'évaluation par actualisation des flux de trésorerie de Renta 4. L'entreprise respecte ses prévisions pour 2026 (portefeuille supérieur à 800 M€, chiffre d'affaires organique de 335 M€ et EBITDA organique de 55 M€), Teltronic se consolide sans heurts et le groupe dépasse pour la première fois les 500 M€ de chiffre d'affaires combiné. |
| Optimiste | 7,50 € | +56% | Le marché comble l'écart de multiples : Amper se négocie aujourd'hui à environ 10 fois l'EV/EBITDA, contre une moyenne de 16,4 fois pour ses pairs. Si la mise en œuvre du plan 2026-2028 gagne en crédibilité et que deux ou trois acquisitions supplémentaires sont conclues, le réalignement sur les multiples du secteur, associé à la croissance de l'EBITDA, justifie une valorisation nettement supérieure. |
Prix de référence : 4 796 € (dernière séance, +4 491 TP3T). Capitalisation boursière estimée à 435 M€ après le regroupement d'actions. Potentiel calculé sur la base de cette référence. Prix cibles propres ; le scénario de base correspond au consensus du marché.
En mai, un fonds de capital-investissement appelé Nazca a cédé à Amper une société dénommée Teltronic. L'opération a été conclue pour un montant de 155 millions d'euros, et jusqu'ici, il n'y aurait pas grand-chose à ajouter. C'est ensuite que les choses deviennent intéressantes : sur ces 155 millions, Nazca a accepté de percevoir 44 en actions d'Amper, et les a acceptées à un prix supérieur de 24,31 TP3T au cours du marché.. En d’autres termes, le vendeur, qui connaissait mieux que quiconque les rouages de l’entreprise et qui avait toutes les raisons du monde d’encaisser son argent et de partir, a décidé de rester actionnaire en payant une prime.
C'est le genre de détail qui m'incite à m'arrêter et à examiner une entreprise avec attention. Car lorsque les fonds déclarés ne sont pas versés en caisse mais restent sur le papier, et qu'en plus cela se fait à un taux supérieur à celui du marché, Il dit que le cours ne reflète pas ce qu'il constate. Quant à Amper, elle traînait depuis des années une étiquette difficile à effacer : celle de « chicharro ». Une entreprise fondée en 1951, avec un passé marqué par des expansions, des restructurations et des refinancements, cotée en centimes, avec plus de deux milliards d’actions en circulation et un actionnariat de détail qui achetait davantage par hasard que par analyse. Je l’ai moi-même examinée à plusieurs reprises ces dernières années et je l’ai écartée tout autant de fois.
Il convient de commencer par les bases, car beaucoup de gens ont encore en tête l'Amper des télécommunications d'il y a quinze ans. L'entreprise d'aujourd'hui a deux volets bien distincts. D'une part, Énergie et développement durable, qui a représenté 57% du chiffre d'affaires de 2025 et regroupe l'ingénierie des plateformes éoliennes offshore, les systèmes de stockage d'énergie et la télécommande des sous-stations. D'autre part, Défense et sécurité nationale, qui représentait 43% des ventes, mais — et c'est là le point important —, le ratio EBITDA 55% : 25,5 millions sur un total de 46,3. En d’autres termes, le pôle de défense génère un chiffre d’affaires inférieur mais enregistre des bénéfices nettement supérieurs, ce qui correspond exactement à ce que l’on souhaite voir dans une entreprise qui réoriente ses activités vers ce secteur.
Et il convient ici de souligner un détail que le marché a parfois tendance à oublier : Avec Indra, Amper est la seule société cotée à la Bourse espagnole à exercer une activité significative dans le secteur de la défense. À l’heure où l’Europe est entrée dans une décennie de réarmement structurel et où les investisseurs recherchent une exposition nationale aux dépenses militaires, le fait d’être l’une des deux seules portes d’entrée constitue un avantage concurrentiel difficile à égaler.
Il y a chez Amper un élément qui n'apparaît pas au bilan et qui, à mon avis, est clairement sous-évalué ; cela tient précisément à cette longue histoire que le marché perçoit comme un frein. Au début des années 2000, Amper a participé à la mise en place du Le SIVE, le système intégré de surveillance extérieure déployé dans le détroit de Gibraltar: l'architecture qui intégrait des radars et des caméras afin d'offrir une vue d'ensemble de la frontière maritime. À l'époque, il s'agissait d'une initiative pionnière visant à intégrer des capteurs hétérogènes au sein d'une seule et même image opérationnelle.
Vingt-cinq ans plus tard, c'est sur cette même expertise technique qu'Amper a bâti son système de commandement et de contrôle pour les architectures anti-drones (C-UAS), présenté dans le cadre du projet « Fuerza 35 » de l’Armée de terre et testé lors de la campagne d’expérimentation menée au champ de manœuvres Álvarez de Sotomayor, à Almería. Ses responsables l'expliquent sans détour : la clé ne réside pas dans un capteur spécifique ni dans un inhibiteur particulier, mais dans la capacité à intégrer n'importe quel capteur et n'importe quel effecteur en un temps record, et cette philosophie s'inscrit dans le prolongement direct de celle du SIVE.
Cela me semble pertinent pour deux raisons. La première, parce que La défense anti-drones est probablement le créneau qui connaît la plus forte croissance structurelle de tout le secteur de la défense. À l'heure actuelle : les derniers conflits ont démontré qu'un essaim de dispositifs bon marché peut neutraliser des systèmes d'armes qui coûtent des millions. Deuxièmement, parce que le commandement et le contrôle constituent le niveau où se crée la valeur : celui qui intègre l’architecture reste au cœur du programme pendant des décennies, tandis que les capteurs et les effecteurs spécifiques sont progressivement renouvelés. Amper ne vend pas d'inhibiteurs ; il vend le cerveau qui les coordonne. Et ce savoir-faire, acquis au fil de soixante-quinze ans, ne s'achète pas et ne s'improvise pas.
Ce sont les chiffres de 2025 qui commencent à donner de la crédibilité à ce récit. L'entreprise a clôturé l'exercice avec 254 millions d'euros de chiffre d'affaires et un EBITDA de 46,3 millions, soit une hausse de 19,61 % au troisième trimestre, avec une amélioration de la marge de 7,2 points de pourcentage. Le chiffre d'affaires a baissé en valeur absolue, mais pour une raison qui, à mon avis, est positive : la sortie effective de l'activité Services industriels, dont les marges sont faibles. À périmètre comparable, le chiffre d’affaires progresse de 1,41 % au 3e trimestre, et de 14,11 % au 3e trimestre si l’on exclut les activités touchées par le ralentissement mondial de l’éolien offshore.
Le carnet de commandes, l'indicateur qui compte vraiment dans ce type d'entreprises, s'est établi à 695 millions d'euros, soit une hausse de 28,71 % au troisième trimestre, dépassant largement l'objectif que l'entreprise s'était elle-même fixé. Et le bilan s'est nettement amélioré : la dette financière nette a baissé de 20% pour s'établir à 82,1 millions, avec un ratio dette/EBITDA de 1,8 fois par rapport à l'objectif de 2,99, et une trésorerie de 129,1 millions. Une grande partie de ce renfort provenait de l'augmentation de capital de 77,2 millions réalisée en juillet 2025, qui a été sursouscrite 4,46 fois avec une demande totale de 344 millions. Lorsqu’une entreprise ayant la réputation d’Amper sollicite des fonds sur le marché et reçoit quatre fois et demie ce qu’elle demandait, c’est que quelque chose a changé dans la perception qu’on en a.
Revenons à l'opération évoquée au début de cet article, car c'est elle qui redéfinit ce cas d'investissement. Le 7 mai, Amper a annoncé la acquisition du 100% de Teltronic, l'entreprise de Saragosse fondée en 1974 et spécialisée dans les radiocommunications pour les missions critiques : systèmes TETRA, LTE et 5G privés destinés à la police, aux pompiers, aux services d'urgence, aux métros, aux trains à grande vitesse et aux infrastructures industrielles critiques. Plus de trois cents ingénieurs et des déploiements dans une vingtaine de pays.
Les conditions sont importantes. Le prix fixe est de 155 millions d'euros, plus une clause d'earn-out conditionnelle pouvant atteindre 45 millions et la reprise d'une dette de 25 millions, ce qui place le montant maximal aux alentours de 225 millions. Ce qui m'intéresse vraiment, c'est le multiple : l'opération implique une valeur d'entreprise inférieur à neuf fois l'EBITDA de Teltronic pour 2025, qui a dépassé les 20 millions. Amper se négocie à moins de neuf fois son chiffre d'affaires, alors que ses propres comparables se négocient à plus de seize. Si l'intégration fonctionne, cela représente une création de valeur purement arithmétique.
D'un point de vue stratégique, cette opération revêt également une dimension nationale. Nazca avait racheté Teltronic en juillet 2025 à un groupe chinois, dans le cadre d'une opération dont l'objectif déclaré était de récupérer pour l'Espagne une technologie et des capacités industrielles jugées stratégiques. Avec la vente à Amper, ces capacités sont désormais intégrées au sein d'une entreprise espagnole de référence. Et sur le plan concurrentiel, cette opération a des conséquences : avec Teltronic dans son périmètre, Amper devient un concurrent direct d'Indra pour les marchés de communications tactiques du ministère de la Défense, un domaine jusqu'à présent pratiquement monopolisé.
Le 29 avril, lors de son premier « Capital Markets Day », Amper a présenté la mise à jour de son plan stratégique 2026-2028. Les objectifs sont, tout simplement, très ambitieux : dépasser les 800 millions d'euros de chiffre d'affaires et les 130 millions d'EBITDA en 2028, contre 254 et 46 millions en 2025. Cela revient à multiplier le chiffre d'affaires par plus de trois et l'EBITDA par près de trois en trois exercices. Le carnet de commandes devrait dépasser les 1 300 millions, contre 695 actuellement.
Il est important de ventiler ces chiffres pour comprendre d'où proviendrait cette croissance. Environ 620 millions de chiffre d'affaires et 90 millions d'EBITDA proviendraient de la croissance organique des activités actuelles, et les autres 200 millions de chiffre d'affaires et 40 millions d'EBITDA, issus de la croissance externe, c'est-à-dire d'achat. L'entreprise a déclaré être en pourparlers avec une dizaine de sociétés et prévoit de conclure entre trois et cinq opérations, dont Teltronic est la première et la plus importante. Pour soutenir tout cela, elle prévoit un investissement cumulé supérieur à 150 millions entre 2026 et 2028, dont 125,3 seraient consacrés aux dépenses d'investissement liées à l'expansion.
Parallèlement à tout ce qui précède, le 20 juillet, Amper a procédé à un regroupement d'actions à raison d'une nouvelle action pour vingt-cinq anciennes, passant de 2 276 millions de titres à 91 millions, et d'un cours avoisinant les 0,20 euro à un cours supérieur à 4,50 euros. D'un point de vue comptable, cette opération ne crée ni ne détruit un seul euro de valeur. Mais elle a deux implications pratiques qui, elles, ont leur importance.
La première est d'ordre perceptif : une entreprise qui aspire à réaliser un chiffre d'affaires de 800 millions et à rivaliser avec Indra pour les marchés du ministère de la Défense ne peut pas continuer à coter à vingt centimes, car le cours de l'action conditionne le discours. La seconde, plus concrète, est que De nombreux fonds institutionnels ont, en vertu de leurs règles internes, l'interdiction d'investir dans des titres à quelques centimes., quelle que soit la qualité de l'entreprise. À 0,20 euro, Amper n'était pas un titre dans lequel il était possible d'investir pour une part importante des fonds professionnels. Au-delà de 4 euros, ce n'est plus le cas.
Et voici maintenant le point qu’aucune analyse honnête d’Amper ne peut passer sous silence, car c’est l’argument principal des sceptiques et, à mon avis, ils ont en grande partie raison. L'EBITDA déclaré, qui s'élève à 46,3 millions, n'est pas un EBITDA purement opérationnel. Si l'on exclut les capitalisations de dépenses (16 millions en 2025, contre 13 en 2024) et les subventions, L'EBITDA récurrent s'établit à 23,3 millions, soit à peine 4,71 TP3T de plus que l'année précédente. La marge passe de 16,41 TP3T déclarés à 8,31 TP3T récurrents.
À cela s'ajoutent les risques habituels liés à une histoire de cette nature. Le risque d'exécution est élevé: intégrer trois à cinq entreprises en trois ans, tout en préservant les marges et sans nuire au bilan, est difficile, et le bilan d'Amper en matière d'intégrations n'est pas vraiment irréprochable. Il y a en outre risque de dilution, car une partie de la croissance externe est financée par l'émission d'actions, comme cela a déjà été le cas avec Nazca. Le secteur de l'éolien offshore connaît actuellement un ralentissement mondial et l'entreprise elle-même ne prévoit pas de reprise de la demande avant 2027. Enfin, il s'agit d'un titre de petite capitalisation, illiquide et dont l'actionnariat est très dispersé, ce qui amplifie les fluctuations dans les deux sens.
Le graphique journalier corrobore assez bien la thèse fondamentale, et il convient de le lire en tenant compte d'une précision préalable : les références sont ajustées en fonction du contre-fractionnement, de sorte que les niveaux historiques apparaissent multipliés par vingt-cinq par rapport à ce que de nombreux investisseurs ont en mémoire.
La tendance des douze derniers mois est clairement haussière. Le titre est parti d'un niveau avoisinant les 3,30 à 3,40 euros en octobre 2025, a connu une première poussée jusqu’à frôler les 5,20 au début de l’année 2026, puis a subi une correction jusqu’à la zone des 3,70 en mars, avant d’entamer à partir de là une deuxième phase haussière beaucoup plus régulière qui l’a conduit à atteindre des sommets avoisinant les 5,45-5,50 en juin. Ce qui importe, c'est que chaque correction a donné lieu à des plus bas de plus en plus élevés, ce qui correspond à la définition même d'une tendance haussière saine.
La correction de juillet a été l'épreuve de vérité. Depuis ces sommets atteints en juin, le titre a reculé jusqu'à 4,58 euros, une baisse proche du 16%, et a trouvé un support juste au-dessus de la moyenne mobile sur 200 séances, qui s'établit à 4,368 et continue de progresser nettement. Une correction du cours suivie d'un rebond sur une moyenne à long terme en hausse constitue, d'un point de vue technique, le meilleur scénario possible. Lors de la dernière séance, le titre a réagi avec vigueur, ouvrant à 4,60, atteignant un plus bas à 4,58 et clôturant à 4 796, soit une hausse de 4 491 TP3T, tout près des plus hauts de la journée.
La carte des niveaux est donc assez claire. En haut, le premier repère important se trouve dans la zone des 5,23 euros, et un dépassement de ce niveau, accompagné d'un volume important, ouvrirait la voie vers les plus hauts annuels à 5,50 et, à partir de là, vers mon scénario de base à 6 euros. À la baisse, La moyenne de 200 séances à 4,37 est le seuil à ne pas franchir à la baisse: tant que le cours reste au-dessus de ce niveau, la tendance haussière reste d'actualité. Une cassure de ce niveau accompagnée d'un volume important constituerait le premier signal d'alerte sérieux.
Le consensus du marché fixe l'objectif de cours moyen à douze mois à 5,97 euros, avec une estimation haute de 6,25. Renta 4, par la voix de son analyste Iván San Félix, maintient sa recommandation de surpondération avec un objectif qui, après prise en compte du regroupement d'actions, équivaut exactement à 6,00 euros par action, en effectuant une actualisation des flux pour la période 2026-2030 et, ce qui est important, sans tenir compte de l'impact potentiel des opérations de la société en attente.
Je fixe mon objectif de cours à 6 euros, conformément à ce consensus, ce qui, à partir des niveaux actuels, implique un potentiel proche de 25%. Je fonde cette analyse sur trois piliers : premièrement, la conversion du portefeuille record en chiffre d’affaires, avec un 55% de l’année déjà engagé en mars ; deuxièmement, la consolidation de Teltronic, acquise à moins de neuf fois l’EBITDA ; et troisièmement, l’écart de valorisation — Amper se négocie à environ 10 fois son EV/EBITDA, contre une moyenne de 16,4 fois pour ses sociétés comparables.
Les mesures à prendre sont précises et assorties d'échéances. Les résultats du premier semestre, prévus pour le 8 septembre, constitueront le premier véritable test de ces orientations et de la manière dont Teltronic commence à se consolider. L’annonce des deuxième et troisième acquisitions prévues dans le cadre de ce plan serait le prochain élément déclencheur — le consensus ne les a pas encore intégrées. L’évolution du programme C-UAS de l’armée de terre dans le cadre du projet « Fuerza 35 » pourrait se traduire par des contrats dont la visibilité n’est pas encore reflétée dans le cours actuel. Et en toile de fond, le cycle des dépenses de défense en Europe.
Ajustez la probabilité que vous attribueriez à chaque scénario et vérifiez le prix ainsi que le rendement attendu pondéré. Il s'agit d'un outil de réflexion, et non d'une prévision.
Les pondérations par défaut (25% / 50% / 25%) sont données à titre purement indicatif. Le calcul est linéaire : prix attendu = Σ (probabilité × prix cible du scénario). Cela ne remplace pas un conseil financier.
Je résume la thèse telle que je la perçois. Je suis face à une entreprise qui Elle est passée du statut de « chicharro » à celui de petite capitalisation du secteur défensif dotée de sa propre technologie., dont le cours s'établit avec une décote d'environ un tiers par rapport à ses pairs, qui vient d'acquérir, à moins de neuf fois l'EBITDA, un joyau industriel dans le domaine des communications critiques, dont le vendeur a préféré rester dans le capital en versant une prime de 24% plutôt que d'encaisser en espèces, et qui dispose, dans le domaine du commandement et du contrôle anti-drones, d’un savoir-faire hérité de soixante-quinze ans d’histoire qu’aucun concurrent ne peut égaler. Tout cela alors que la moitié de l’année est déjà vendue en mars, avec un bilan affichant un endettement de 1,8 fois l’EBITDA et un cours s’appuyant sur une moyenne de 200 séances à la hausse.
Je dois reconnaître, sans le cacher, que la qualité de mes résultats est discutable, la moitié de l'EBITDA reposant sur des opérations de promotion ; que mon plan de croissance exige de tripler le chiffre d'affaires en trois ans et d'acquérir plusieurs entreprises sans commettre d'erreur ; et que l'historique de l'entreprise incite à la prudence. C'est exactement la raison pour laquelle cette réduction existe, et c'est pourquoi mon scénario pessimiste table sur une baisse de 25%.
Et il y a une nuance temporelle qui me plaît particulièrement : une grande partie de ce qui peut faire évoluer cette action ne dépend pas d'une expansion progressive sur dix ans, mais d'étapes vérifiables au cours des douze à dix-huit prochains mois, à commencer par les résultats de septembre. Le fait qu'Amper ne soit plus cotée en centimes ne fait pas automatiquement d'elle un bon investissement, et ceux qui achèteront en espérant retrouver le « chicharro » habituel auront une mauvaise surprise à un moment ou à un autre. Mais pour la première fois depuis longtemps, les chiffres de l’industrie corroborent ce scénario, ce qui nous oblige à le considérer sous un autre angle. Je commenterai l’évolution de cette thèse au fur et à mesure que les catalyseurs décrits se concrétiseront, ou non.
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