Amper befindet sich mitten in einem Transformationsprozess, und das bedeutet, dass die Bandbreite möglicher Ergebnisse größer ist als üblich. Deshalb ziehe ich es vor, gleich zu Beginn das gesamte Bild zu skizzieren, anstatt nur eine einzige Zahl zu nennen und alles, was schiefgehen könnte, unter den Teppich zu kehren. Das Basisszenario spiegelt meine zentrale Einschätzung wider und deckt sich mit dem Konsens; das pessimistische Szenario berücksichtigt, dass die Integration der Akquisitionen ins Stocken gerät und der Markt beginnt, die Qualität der Ergebnisse unter die Lupe zu nehmen; und das optimistische Szenario zeigt, was passiert, wenn sich der Bewertungsabschlag gegenüber der Branche schließt. Es handelt sich um einen Wahrscheinlichkeitsrahmen, nicht um eine punktuelle Prognose.
| Szenario | Kursziel | Potenzial | Zentrale Annahmen |
|---|---|---|---|
| Pessimistisch | 3,60 € | -25% | Die Integration von Teltronic gestaltet sich schwierig, das anorganische Wachstum verzögert sich, und der Markt beginnt, die Qualität des Ergebnisses negativ zu bewerten, da sich zeigt, dass ein Großteil des ausgewiesenen EBITDA auf die Aktivierung von Aufwendungen und Subventionen zurückzuführen ist. Der Kurs würde den gleitenden 200-Tage-Durchschnitt unterschreiten und wieder in den Bereich der Tiefststände vom März zurückfallen. |
| Basis | 6,00 € | +25% | Zentralszenario, das mit dem Konsens und der Diskontierungsbewertung von Renta 4 übereinstimmt. Das Unternehmen erfüllt die Prognose für 2026 (Portfolio über 800 Mio. €, organischer Umsatz von 335 Mio. € und organisches EBITDA von 55 Mio. €), Teltronic konsolidiert sich reibungslos, und der Konzern überschreitet erstmals die Marke von 500 Mio. € bei den kombinierten Umsätzen. |
| Optimistisch | 7,50 € | +56% | Der Markt gleicht den Multiplikatorabstand aus: Amper notiert heute bei einem EV/EBITDA-Verhältnis von rund 10, während der Durchschnitt der Vergleichsunternehmen bei 16,4 liegt. Sollte die Umsetzung des Plans 2026–2028 an Glaubwürdigkeit gewinnen und zwei oder drei weitere Übernahmen abgeschlossen werden, rechtfertigt die Neubewertung auf das Branchendurchschnittsmultiplikat in Verbindung mit dem EBITDA-Wachstum eine deutlich höhere Bewertung. |
Referenzkurs: 4.796 € (letzter Handelstag, +4.491 TP3T). Marktkapitalisierung nach dem Aktiensplit von ca. 435 Mio. €. Das Potenzial wurde auf Basis dieses Referenzwerts berechnet. Eigene Kursziele; das Basisszenario entspricht dem Marktkonsens.
Im Mai verkaufte ein Private-Equity-Fonds namens Nazca ein Unternehmen namens Teltronic an Amper. Die Transaktion wurde für 155 Millionen Euro abgeschlossen, und bis dahin gäbe es nicht viel zu berichten. Das Interessante kommt erst danach: Von diesen 155 Millionen, Nazca erklärte sich bereit, 44 in Amper-Aktien zu erhalten, und nahm diese zu einem Preis an, der um 24,31 TP3T über dem Marktkurs lag.. Das heißt, der Verkäufer, der das Unternehmen besser kannte als jeder andere und alle möglichen Anreize hatte, sich den Erlös in bar auszahlen zu lassen und auszusteigen, entschied sich dafür, gegen Zahlung eines Aufschlags im Aktionärskreis zu bleiben.
Das ist genau die Art von Detail, die mich dazu bringt, inne zu halten und ein Unternehmen genauer unter die Lupe zu nehmen. Denn wenn das ausgewiesene Geld nicht in die Kasse fließt, sondern auf dem Papier bleibt – und das zudem zu einem über dem Marktpreis liegenden Kurs –, Er meint, der Kurs spiegele nicht wider, was er sieht.. Und im Fall von Amper war das, was man schon seit Jahren beobachten konnte, ein Etikett, das sich nur schwer loswerden ließ: „Chicharro“. Ein 1951 gegründetes Unternehmen mit einer Geschichte aus Erweiterungen, Umstrukturierungen und Refinanzierungen, dessen Aktien im Cent-Bereich notierten, mit mehr als zwei Milliarden Aktien im Umlauf und einer Privatanlegerschaft, die eher aus Lotteriegründen als aufgrund von Analysen kaufte. Ich selbst habe mir die Aktie in den letzten Jahren mehrmals angesehen und sie ebenso oft wieder verworfen.
Man sollte mit den Grundlagen beginnen, denn viele Menschen haben immer noch das Bild der Telekommunikationsfirma Amper von vor fünfzehn Jahren im Kopf. Das heutige Unternehmen hat zwei klar voneinander abgegrenzte Bereiche. Einerseits, Energie und Nachhaltigkeit, das 57% des Umsatzes im Jahr 2025 ausmachte und die Bereiche Windparkplanung auf See, Energiespeichersysteme sowie die Fernsteuerung von Umspannwerken umfasst. Zum anderen, Verteidigung und nationale Sicherheit, was 43% des Umsatzes ausmachte, aber – und das ist der entscheidende Punkt –, Das EBITDA-Verhältnis 55%: 25,5 Millionen bei einem Gesamtwert von 46,3. Das heißt, der Verteidigungsbereich erzielt zwar einen geringeren Umsatz, erwirtschaftet aber deutlich höhere Gewinne – und genau das möchte man bei einem Unternehmen sehen, das seinen Schwerpunkt auf dieses Geschäftsfeld verlagert.
An dieser Stelle sollte man ein Detail hervorheben, das der Markt manchmal außer Acht lässt: Neben Indra ist Amper das einzige an der spanischen Börse notierte Unternehmen mit nennenswerter Tätigkeit im Verteidigungsbereich. In einer Zeit, in der Europa in ein Jahrzehnt der strukturellen Aufrüstung eingetreten ist und Investoren nach Möglichkeiten suchen, im Inland von den Militärausgaben zu profitieren, stellt die Tatsache, dass das Unternehmen eines der beiden einzigen Einfallstore ist, einen Wettbewerbsvorteil dar, der nur schwer nachzuahmen ist.
Es gibt bei Amper etwas, das nicht in der Bilanz erscheint und meiner Meinung nach deutlich unterbewertet ist – und das hängt genau mit dieser langen Geschichte zusammen, die der Markt als Belastung wahrnimmt. Anfang der 2000er Jahre war Amper an der Einführung des SIVE, das integrierte System zur Außenüberwachung, das in der Straße von Gibraltar eingesetzt wird: Die Architektur, die Radarsysteme und Kameras miteinander verband, um ein einheitliches Bild der Seegrenze zu liefern. Dies war damals ein bahnbrechendes Projekt zur Integration unterschiedlicher Sensoren in ein einziges operatives Bild.
Fünfundzwanzig Jahre später bildet genau diese technische Kompetenz die Grundlage, auf der Amper sein Befehls- und Kontrollsystem für Anti-Drohnen-Architekturen (C-UAS), das im Rahmen des Projekts „Fuerza 35“ des Heeres vorgestellt und im Rahmen der Testreihe auf dem Truppenübungsplatz Álvarez de Sotomayor in Almería erprobt wurde. Die Verantwortlichen erklären es ganz offen: Der Schlüssel liegt weder in einem bestimmten Sensor noch in einem bestimmten Störgerät, sondern in der Fähigkeit, jeden beliebigen Sensor und jeden beliebigen Aktor in Rekordzeit zu integrieren, und die Philosophie ist eine direkte Weiterentwicklung derjenigen des SIVE.
Ich halte das aus zwei Gründen für wichtig. Erstens, weil Die Drohnenabwehr ist wahrscheinlich der Bereich mit dem größten strukturellen Wachstum in der gesamten Verteidigungsindustrie. Gerade jetzt: Die jüngsten Konflikte haben gezeigt, dass ein Schwarm billiger Geräte Waffensysteme im Wert von Millionen außer Gefecht setzen kann. Zweitens, weil die Kommando- und Kontrollschicht die Ebene ist, auf der der Mehrwert geschaffen wird: Wer die Architektur integriert, bleibt über Jahrzehnte hinweg Teil des Programms, während die konkreten Sensoren und Aktoren nach und nach erneuert werden. Amper verkauft keine Hemmstoffe, sondern das Gehirn, das diese koordiniert. Und dieses Know-how, das im Laufe von 75 Jahren gesammelt wurde, lässt sich weder kaufen noch improvisieren.
Die Zahlen für 2025 sind es, die der Darstellung erstmals Glaubwürdigkeit verleihen. Das Unternehmen schloss das Geschäftsjahr mit 254 Millionen Euro Umsatz und ein EBITDA von 46,3 Millionen – ein Anstieg um 19,61 % im dritten Quartal, mit einer Margenverbesserung um 7,2 Prozentpunkte. Der Umsatz ging in absoluten Zahlen zurück, allerdings aus einem Grund, den ich als positiv erachte: dem effektiven Ausstieg aus dem Geschäftsbereich Industriedienstleistungen, der nur geringe Margen erzielte. Auf vergleichbarer Basis stieg der Umsatz um 1,41 % im dritten Quartal und um 14,11 % im dritten Quartal, wenn man die vom globalen Rückgang im Offshore-Windkraftbereich betroffenen Geschäftsbereiche ausklammert.
Der Auftragsbestand, der Indikator, auf den es bei dieser Art von Unternehmen wirklich ankommt, belief sich zum Ende des Jahres auf 695 Millionen Euro, ein Anstieg um 28,71 TP3T, womit das vom Unternehmen selbst gesetzte Ziel deutlich übertroffen wurde. Und die Bilanz verbesserte sich deutlich: Die Nettofinanzverschuldung sank im 3. Quartal um 20% auf 82,1 Millionen, bei einem Verschuldungsgrad von 1,8-fach gegenüber dem Zielwert von 2,99, sowie eine Liquiditätsposition von 129,1 Millionen. Ein Großteil dieser Finanzspritze stammte aus der im Juli 2025 durchgeführten Kapitalerhöhung in Höhe von 77,2 Millionen, die mit einer Gesamtnachfrage von 344 Millionen um das 4,46-Fache überzeichnet war. Wenn ein Unternehmen mit dem Ruf von Amper Geld am Markt einwirbt und das Viereinhalbfache der geforderten Summe erhält, hat sich die Wahrnehmung geändert.
Kommen wir noch einmal auf die Transaktion zurück, mit der der Artikel begann, denn sie definiert den Investitionsfall neu. Am 7. Mai gab Amper die Erwerb des 100% von Teltronic, das 1974 in Zaragoza gegründete Unternehmen, das sich auf Funkkommunikation für missionskritische Anwendungen spezialisiert hat: private TETRA-, LTE- und 5G-Systeme für Polizei, Feuerwehr, Rettungsdienste, U-Bahnen, Hochgeschwindigkeitszüge und kritische industrielle Infrastrukturen. Mehr als dreihundert Ingenieure und Projekte in rund zwanzig Ländern.
Die Bedingungen sind wichtig. Der Festpreis beträgt 155 Millionen Euro, zuzüglich eines bedingten Earn-outs von bis zu 45 Millionen und der Übernahme von Schulden in Höhe von 25 Millionen, womit sich der Höchstbetrag auf rund 225 Millionen beläuft. Was mich wirklich interessiert, ist das Vielfache: Die Transaktion impliziert einen Unternehmenswert weniger als das Neunfache des EBITDA von Teltronic im Jahr 2025, die die 20-Millionen-Marke überschritten hat. Amper wird zu weniger als dem Neunfachen gehandelt, während seine Vergleichsunternehmen bei über dem Sechzehnfachen notieren. Wenn die Integration funktioniert, bedeutet das – rein rechnerisch betrachtet – eine Wertsteigerung.
Strategisch betrachtet hat die Transaktion zudem eine landesweite Bedeutung. Nazca hatte Teltronic im Juli 2025 von einem chinesischen Konzern übernommen – in einer Transaktion, deren erklärtes Ziel darin bestand, für Spanien eine als strategisch wichtig erachtete Technologie und industrielle Kapazitäten zurückzugewinnen. Durch den Verkauf an Amper werden diese Kapazitäten nun in ein führendes spanisches Unternehmen integriert. Auch im Wettbewerb hat dieser Schritt Konsequenzen: Mit Teltronic im eigenen Verbund, Amper wird zu einem direkten Konkurrenten von Indra bei den Aufträgen des Verteidigungsministeriums im Bereich der taktischen Kommunikation, ein Bereich, der bisher praktisch monopolisiert war.
Am 29. April stellte Amper im Rahmen seines ersten „Capital Markets Day“ die aktualisierte Fassung seines Strategieplans 2026–2028 vor. Die Ziele sind, ganz einfach gesagt, sehr anspruchsvoll: im Jahr 2028 einen Umsatz von über 800 Millionen Euro und ein EBITDA von über 130 Millionen Euro zu erzielen, gegenüber 254 bzw. 46 Millionen im Jahr 2025. Das bedeutet, dass sich der Umsatz innerhalb von drei Geschäftsjahren mehr als verdreifachen und das EBITDA fast verdreifachen wird. Der Auftragsbestand dürfte 1,3 Milliarden übersteigen, gegenüber derzeit 695.
Die Aufschlüsselung ist wichtig, um zu verstehen, woher dieses Wachstum stammen würde. Etwa 620 Millionen Umsatz und 90 Millionen EBITDA würden aus organischem Wachstum stammen der laufenden Geschäfte und die übrigen 200 Millionen Umsatz und 40 Millionen EBITDA aus anorganischem Wachstum, d. h. zu kaufen. Das Unternehmen hat erklärt, mit etwa zehn Firmen zu verhandeln, und rechnet damit, drei bis fünf Transaktionen abzuschließen, von denen Teltronic die erste und bedeutendste ist. Um all dies zu finanzieren, ist zwischen 2026 und 2028 eine kumulierte Investition von über 150 Millionen vorgesehen, von denen 125,3 Millionen in Expansionsinvestitionen fließen sollen.
Parallel zu all dem führte Amper am 20. Juli eine Umkehr-Split im Verhältnis von einer neuen Aktie zu fünfundzwanzig alten Aktien, wobei die Anzahl der Aktien von 2.276 Millionen auf 91 Millionen sank und der Kurs von rund 0,20 Euro auf über 4,50 Euro stieg. Aus buchhalterischer Sicht schafft oder vernichtet die Transaktion keinen einzigen Euro an Wert. Sie hat jedoch zwei praktische Auswirkungen, die durchaus von Bedeutung sind.
Der erste Grund ist ein Imageproblem: Ein Unternehmen, das einen Umsatz von 800 Millionen anstrebt und mit Indra um Aufträge des Verteidigungsministeriums konkurrieren will, kann nicht weiterhin bei zwanzig Cent notieren, denn der Aktienkurs bestimmt die Wahrnehmung des Unternehmens. Der zweite und greifbarere Grund ist, dass Viele institutionelle Fonds dürfen aufgrund interner Vorschriften nicht in Cent-Aktien investieren., ganz gleich, wie gut das Unternehmen auch sein mag. Bei 0,20 Euro war Amper für einen erheblichen Teil des professionellen Kapitals nicht investierbar. Oberhalb von 4 Euro ist dies nicht mehr der Fall.
Und nun kommen wir zu dem Punkt, den keine ehrliche Analyse von Amper auslassen darf, denn er ist das Hauptargument der Skeptiker, und meiner Meinung nach haben sie zum großen Teil Recht. Das ausgewiesene EBITDA von 46,3 Millionen ist kein rein operatives EBITDA.. Lässt man die Aktivierungen von Aufwendungen (16 Millionen im Jahr 2025 gegenüber 13 im Jahr 2024) und die Zuschüsse außer Acht, Das wiederkehrende EBITDA beläuft sich auf 23,3 Millionen, was nur 4,71 TP3T über dem Vorjahreswert liegt. Die Marge sinkt von den ausgewiesenen 16,41 TP3T auf 8,31 TP3T auf wiederkehrender Basis.
Hinzu kommen die üblichen Risiken einer Geschichte dieser Art. Das Ausführungsrisiko ist hoch: Drei bis fünf Unternehmen innerhalb von drei Jahren zu integrieren, dabei die Margen zu halten und die Bilanz nicht zu belasten, ist schwierig, und die Erfolgsbilanz von Amper bei Unternehmensintegrationen ist nicht gerade makellos. Hinzu kommt, dass Risiko der Verwässerung, da ein Teil des anorganischen Wachstums durch die Ausgabe von Aktien finanziert wird, wie es bereits bei Nazca der Fall war. Die Offshore-Windenergie erlebt derzeit weltweit eine Abschwächung, und das Unternehmen selbst rechnet erst ab 2027 mit einer Belebung der Nachfrage. Und schließlich handelt es sich um einen kleinen, illiquiden Wert mit einer stark aus Privatanlegern bestehenden Aktionärsbasis, was Kursschwankungen in beide Richtungen verstärkt.
Der Tageschart passt recht gut zur fundamentalen These, und man sollte ihn mit einer gewissen Vorsicht betrachten: Die Referenzwerte sind an den Umkehr-Split angepasst, sodass die historischen Niveaus im Vergleich zu dem, was viele Anleger im Gedächtnis haben, mit 25 multipliziert erscheinen.
Die Entwicklung der letzten zwölf Monate ist eindeutig bullisch. Der Kurs startete von einem Niveau im Bereich von etwa 3,30–3,40 Euro im Oktober 2025, verzeichnete Anfang 2026 einen ersten Anstieg bis knapp an die 5,20-Marke heran, korrigierte anschließend im März bis in den Bereich um 3,70 und bildete von dort aus eine zweite, wesentlich geordnetere Aufwärtsbewegung, die dazu führte, dass er Höchststände im Bereich von 5,45–5,50 im Juni. Entscheidend ist, dass jede Korrektur immer höhere Tiefststände hinterlassen hat – das ist das eigentliche Kennzeichen eines gesunden Aufwärtstrends.
Die Kurskorrektur im Juli war die Bewährungsprobe. Seit den Höchstständen im Juni gab der Kurs nach bis auf die 4,58 Euro, ein Rückgang nahe dem 16%, und fand Unterstützung knapp oberhalb der gleitender Durchschnitt über 200 Handelstage, der bei 4.368 liegt und weiterhin deutlich ansteigt. Dass der Kurs eine Korrektur durchläuft und sich an einem steigenden langfristigen Durchschnitt orientiert, ist technisch gesehen das bestmögliche Szenario. In der letzten Handelssitzung hat sich die Aktie kräftig erholt: Sie eröffnete bei 4,60, erreichte ein Tief von 4,58 und schloss bei 4.796, was einem Anstieg von 4.491 TP3T entspricht, ganz in der Nähe der Tageshöchststände.
Die Levelübersicht ist somit recht übersichtlich. Ganz oben befindet sich der erste relevante Bezugspunkt im Bereich der 5,23 Euro, und ein Durchbruch dieser Marke bei hohem Handelsvolumen würde den Weg zu den Jahreshochs bei 5,50 und von dort aus zu meinem Basisszenario von 6 Euro ebnen. Nach unten hin, Der gleitende Durchschnitt von 200 Sitzungen bei 4,37 ist die Marke, die nicht unterschritten werden sollte: Solange der Kurs darüber bleibt, bleibt die Aufwärtsstruktur bestehen. Ein Kursrückgang bei hohem Handelsvolumen wäre das erste ernstzunehmende Warnsignal.
Der Marktkonsens beziffert das durchschnittliche Kursziel für die nächsten zwölf Monate auf 5,97 Euro, mit einer oberen Schätzung von 6,25. Renta 4 hält über seinen Analysten Iván San Félix an der Empfehlung „Übergewichten“ fest, mit einem Kursziel, das – unter Berücksichtigung des Aktiensplits – genau 6,00 Euro pro Aktie, wobei die Bewertung auf Basis der diskontierten Cashflows für den Zeitraum 2026–2030 erfolgt und – das ist wichtig –, ohne Berücksichtigung der potenziellen Auswirkungen von Unternehmenstransaktionen Ohrringe.
Mein Kursziel liegt bei 6 Euro, im Einklang mit diesem Konsens, was ausgehend vom aktuellen Kursniveau ein Potenzial von rund 25% bedeutet. Ich begründe dies mit drei Säulen: erstens der Umsetzung des Rekordportfolios in Umsatz, wobei bereits im März ein 55% des Jahres gesichert wurde; zweitens der Konsolidierung von Teltronic, das zu weniger als dem Neunfachen des EBITDA erworben wurde; und drittens der Bewertungsunterschied — Amper wird mit einem EV/EBITDA-Verhältnis von etwa 10 gehandelt, während der Durchschnitt der Vergleichsunternehmen bei 16,4 liegt..
Die vor uns liegenden Impulse sind konkret und terminiert. Die Ergebnisse des ersten Halbjahres, voraussichtlich am 8. September, werden den ersten echten Test für die Leitlinien darstellen und zeigen, wie sich Teltronic allmählich festigt. Die Ankündigung der zweiten und dritten Akquisition im Rahmen des Plans wäre der nächste Auslöser – diese sind im Konsens noch nicht berücksichtigt. Die Entwicklung des C-UAS-Programms der Landstreitkräfte im Rahmen des Projekts „Fuerza 35“ könnte zu Aufträgen führen, deren Auswirkungen derzeit noch nicht im Kurs berücksichtigt sind. Und im Hintergrund steht der europäische Verteidigungsausgabenzyklus.
Passen Sie die Wahrscheinlichkeit an, die Sie jedem Szenario zuweisen würden, und überprüfen Sie den Preis sowie die gewichtete erwartete Rendite. Dies ist ein Hilfsmittel zur Reflexion, keine Vorhersage.
Die Standardgewichtungen (25% / 50% / 25%) dienen lediglich der Veranschaulichung. Die Berechnung erfolgt linear: erwarteter Kurs = Σ (Wahrscheinlichkeit × Kursziel des Szenarios). Dies ersetzt keine Finanzberatung.
Ich fasse die These so zusammen, wie ich sie sehe. Ich habe es mit einem Unternehmen zu tun, das hat sich von einem „Chicharro“ zu einem Small-Cap-Unternehmen aus dem defensiven Sektor mit eigener Technologie entwickelt, das mit einem Abschlag von etwa einem Drittel gegenüber seinen Vergleichsunternehmen notiert, das gerade ein Juwel der Industrie im Bereich der kritischen Kommunikation zu weniger als dem Neunfachen des EBITDA erworben hat, dessen Verkäufer es vorgezogen hat, durch Zahlung einer Prämie von 24% im Unternehmen zu bleiben, anstatt den Erlös in bar zu erhalten, und das im Bereich der Anti-Drohnen-Steuerung und -Überwachung über eine aus 75 Jahren Geschichte gewachsene Kompetenz verfügt, die kein Wettbewerber einfach so nachahmen kann. All dies bei einem bereits im März verkauften Halbjahresumsatz, einer Bilanz mit einer Verschuldung von 1,8-mal EBITDA und einem Kurs, der sich auf einen steigenden Durchschnitt von 200 Handelstagen stützt.
Ich gebe offen zu, dass ich mit einer fragwürdigen Ergebnisqualität konfrontiert bin, wobei die Hälfte des EBITDA auf Aktivierungen beruht; mit einem Wachstumsplan, der eine Verdreifachung des Umsatzes innerhalb von drei Jahren und den Erwerb mehrerer Unternehmen ohne Fehlgriffe vorsieht; und mit einer Unternehmensgeschichte, die zur Vorsicht mahnt. Genau aus diesem Grund gibt es diesen Rabatt., weshalb mein pessimistisches Szenario einen Rückgang um 25% vorsieht.
Und es gibt einen zeitlichen Aspekt, der mir besonders gefällt: Ein Großteil dessen, was diese Entwicklung vorantreiben kann, hängt nicht von einer langsamen Expansion über zehn Jahre ab, sondern von nachprüfbaren Meilensteinen in den nächsten zwölf bis achtzehn Monaten, beginnend mit den Ergebnissen im September. Dass Amper nicht mehr in Cent notiert wird, macht das Unternehmen nicht automatisch zu einer guten Investition., und wer in der Hoffnung auf den üblichen „Chicharro“ kauft, wird irgendwann eine böse Überraschung erleben. Doch zum ersten Mal seit langer Zeit stimmen die wirtschaftlichen Zahlen mit der Erzählung überein, und das zwingt dazu, die Sache mit anderen Augen zu betrachten. Ich werde die Entwicklung dieser These im Laufe der Zeit kommentieren, je nachdem, ob sich die beschriebenen Auslöser erfüllen oder nicht.
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