Rendimiento de Operaciones · Marzo 2026
In atypical situations such as the current one, where the main indices are practically flat and trading within sideways ranges, I have decided to structure two strategies that, taken together, work very efficiently: un risk reversal sobre el VIX y una venta sistemática de puts sobre el Nasdaq.
El contexto de mercado
En el entorno actual se observa con claridad esta situación. El Nasdaq, the main global index associated with technology and innovation, remains practically flat and trading within a relatively well-defined sideways range.
Este comportamiento se produce por un contexto macroeconómico complejo, siendo la guinda la incertidumbre geopolítica (las tensiones EE.UU.-Irán), accumulated from a restrictive monetary policy and continuous adjustments in growth expectations. In this scenario, the market is at a point of temporary equilibrium between bullish and bearish forces, resulting in erratic movements without the development of a clear trend, but with volatility in each movement.
En este tipo de escenarios laterales, donde los principales índices no desarrollan una tendencia clara, las estrategias direccionales tradicionales pierden eficiencia, ya que el mercado no genera movimientos suficientemente sostenidos. Teniendo claro esto, resulta más interesante estructurar estrategias que aprovechen la estabilidad relativa del precio y la dinámica de la volatilidad del mercado, como las dos que describo a continuación.
Estructura 01
This strategy is based on a structure risk reversal, which consists of purchasing a call OTM and sell a put OTM. This combination generates a relatively neutral initial zone, allowing positioning with bullish exposure while maintaining a range margin where moderate downward movements do not aggressively affect the position.
La operativa es sobre el VIX, índice que mide la volatilidad implícita del S&P 500 y que suele oscilar dentro de determinados rangos estructurales a lo largo de los ciclos. Detecté que uno de los niveles donde el VIX tiende a estabilizarse en fases de mercado normalizadas se sitúa en torno a 18,50, donde las oscilaciones del mercado nos posicionan en un punto clave de valor estratégico.
Diagrama de payoff esquemático del risk reversal sobre VIX. Elaboración propia — Diego García del Río.
In this environment I sold a put with strike 18.50, lo que implica la obligación de tomar exposición si el VIX cae por debajo de ese nivel. Aun así, por las oscilaciones del mercado que hacen que esté constantemente entre esos niveles, a no ser que explote por incertidumbre, la estructura permanece prácticamente neutral.
In addition, the time is playing in favor of the position: la put vendida pierde valor mediante la erosión temporal (theta decay), lo que compensa parcialmente la depreciación de la call comprada y mantiene el equilibrio de la estructura.
The call OTM me da la convexidad de la estrategia, lo que me permite capturar esos movimientos bruscos al alza del VIX. Este tipo de comportamiento suele producirse en entornos de estrés de mercado: eventos macroeconómicos o geopolíticos provocan aumentos rápidos de volatilidad, en este caso cualquier situación de estrés derivada del conflicto EE.UU.-Irán. En momentos de tensión, la volatilidad tiende a expandirse con rapidez, generando movimientos explosivos que pueden capturarse mediante estructuras de opciones con positive convexity and implicit leverage, que es justo lo que busco.
Estructura 02
In addition to the risk reversal of the VIX, I also establish an opposite exposure in VIX futures. Nasdaq (NQ) by means of the systematic put selling.
El objetivo es doble: primero, capturar las option premiums a través de la venta de volatilidad; y segundo, en caso de asignación, obtener una exposición al índice a un effective price below market price, which improves my average entry point.
Diagrama de payoff esquemático de la venta de put sobre NQ. Elaboración propia — Diego García del Río.
Si las opciones expiran sin ser asignadas, me beneficio al obtener la prima recibida de la put vendida. En cambio, si el mercado corrige y se produce la asignación, mi posición larga se suma a un nivel más favorable, mientras que las primas cobradas previamente actúan como risk buffer.
Talking about the determination of points per dollar, cada prima recibida mediante la venta de opciones incrementa el margen de seguridad de la posición larga. Literalmente, estas primas actúan como un cushion against market downturns, ya que reducen el precio efectivo al que adquirí la exposición. De manera simple: la prima recibida la incorporo teóricamente al precio medio de la posición larga, restándola del nivel de entrada. Esto implica que cada nueva prima obtenida reduce el coste medio, lo que amplía el rango de caída que el mercado puede absorber antes de generar pérdidas netas.
Las primas cobradas no solo generan rentabilidad directa, sino que también mejoran el punto de equilibrio de la estrategia, aumentando el margen operativo frente a movimientos adversos. De esta forma, mantengo exposición al Nasdaq con un colchón implícito generado por las primas, lo que mejora el perfil riesgo-retorno de la posición.
Visión integrada
Utilizadas a la vez, las dos estrategias permiten equilibrar la exposición frente a distintos cambios de escenario. La posición alcista en VIX actúa como cobertura ante una ruptura alcista de la volatilidad, ya que en episodios de estrés financiero el VIX tiende a expandirse con rapidez. Teniendo en cuenta las tensiones geopolíticas entre EE.UU.-Irán, este comportamiento cobra mayor relevancia, ya que este tipo de conflictos suelen provocar incrementos bruscos de volatilidad implícita.
Además, el hecho de que el mercado se haya mantenido durante un periodo prolongado en a sideways range with relatively contained volatility increases the likelihood that any disruptive event will cause an abrupt expansion of volatility.
Payoff combinado esquemático de las dos estructuras. Elaboración propia — Diego García del Río.
La operativa de sale of puts on the Nasdaq (NQ) allows me to build exposure to the index at increasingly favorable effective prices, as it is constantly trading, either by capturing premiums or through allocations to lower levels.
In this way, the strategy combines fall protection with progressive accumulation of index exposure, a defensive structure in the short term, but with constructive bias in the medium term. Esto permite posicionar la cartera con ventaja para capturar la recuperación cuando el mercado vuelva a niveles de valoración más realistas, apoyándose en el comportamiento históricamente «mean-reverting» that tend to occur during corrections in the main equity indexes.
Frequently Asked Questions
Un risk reversal consiste en comprar una call OTM y vender una put OTM sobre el VIX. Genera una zona inicial relativamente neutral, con exposición alcista a la volatilidad. La put vendida (strike 18,50) aporta theta decay que compensa la depreciación de la call comprada, y la call OTM aporta la convexidad que captura los picos bruscos de volatilidad en episodios de estrés de mercado.
Es la venta recurrente de puts sobre futuros del Nasdaq (NQ) con un doble objetivo: capturar primas por la venta de volatilidad y, en caso de asignación, obtener exposición al índice a un precio efectivo inferior al de mercado. Cada prima cobrada reduce el coste medio de la posición larga y actúa como colchón frente a caídas.
Porque se equilibran: la posición alcista en VIX actúa como cobertura ante una ruptura alcista de la volatilidad (episodios de estrés geopolítico), mientras la venta de puts sobre NQ construye exposición al índice a precios cada vez más favorables. El conjunto combina protección de caídas a corto plazo con un sesgo constructivo a medio plazo, aprovechando el comportamiento mean-reverting de las correcciones.
Porque en escenarios laterales los índices no desarrollan una tendencia clara y el mercado no genera movimientos suficientemente sostenidos. En ese contexto resulta más eficiente estructurar estrategias que aprovechen la estabilidad relativa del precio y la dinámica de la volatilidad, como el risk reversal sobre VIX y la venta sistemática de puts.
Markets by Diego is the financial analysis platform of Diego García del Río, a Spanish economist and independent private investor, and founder of Hill Valley Consulting. He publishes asset analyses, macroeconomic reports, and strategies involving options and leveraged ETFs, along with tracking of actual trades in international markets.
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