Rendimiento de Operaciones · Marzo 2026
En situaciones atípicas como la actual, donde los principales índices se mantienen prácticamente planos y cotizando dentro de rangos laterales, he decidido estructurar dos estrategias que, en su conjunto, funcionan de manera muy eficiente: un risk reversal sobre el VIX y una venta sistemática de puts sobre el Nasdaq.
El contexto de mercado
En el entorno actual se observa con claridad esta situación. El Nasdaq, principal índice global asociado a tecnología e innovación, se mantiene prácticamente plano y cotizando dentro de un rango lateral relativamente definido.
Este comportamiento se produce por un contexto macroeconómico complejo, siendo la guinda la incertidumbre geopolítica (las tensiones EE.UU.-Irán), acumulada de una política monetaria restrictiva y continuos ajustes en las expectativas de crecimiento. En este escenario, el mercado está en un punto de equilibrio temporal entre fuerzas alcistas y bajistas, lo que provoca movimientos erráticos sin el desarrollo de una tendencia clara, pero con volatilidad en cada movimiento.
En este tipo de escenarios laterales, donde los principales índices no desarrollan una tendencia clara, las estrategias direccionales tradicionales pierden eficiencia, ya que el mercado no genera movimientos suficientemente sostenidos. Teniendo claro esto, resulta más interesante estructurar estrategias que aprovechen la estabilidad relativa del precio y la dinámica de la volatilidad del mercado, como las dos que describo a continuación.
Estructura 01
Esta estrategia se basa en una estructura risk reversal, que consiste en comprar una call OTM y vender una put OTM. Esta combinación genera una zona inicial relativamente neutral, permitiendo posicionarse con exposición alcista mientras se mantiene un margen de rango donde movimientos moderados a la baja no afectan de manera agresiva a la posición.
La operativa es sobre el VIX, índice que mide la volatilidad implícita del S&P 500 y que suele oscilar dentro de determinados rangos estructurales a lo largo de los ciclos. Detecté que uno de los niveles donde el VIX tiende a estabilizarse en fases de mercado normalizadas se sitúa en torno a 18,50, donde las oscilaciones del mercado nos posicionan en un punto clave de valor estratégico.
Diagrama de payoff esquemático del risk reversal sobre VIX. Elaboración propia — Diego García del Río.
En ese entorno vendí una put con strike 18,50, lo que implica la obligación de tomar exposición si el VIX cae por debajo de ese nivel. Aun así, por las oscilaciones del mercado que hacen que esté constantemente entre esos niveles, a no ser que explote por incertidumbre, la estructura permanece prácticamente neutral.
Además, el paso del tiempo juega a favor de la posición: la put vendida pierde valor mediante la erosión temporal (theta decay), lo que compensa parcialmente la depreciación de la call comprada y mantiene el equilibrio de la estructura.
La call OTM me da la convexidad de la estrategia, lo que me permite capturar esos movimientos bruscos al alza del VIX. Este tipo de comportamiento suele producirse en entornos de estrés de mercado: eventos macroeconómicos o geopolíticos provocan aumentos rápidos de volatilidad, en este caso cualquier situación de estrés derivada del conflicto EE.UU.-Irán. En momentos de tensión, la volatilidad tiende a expandirse con rapidez, generando movimientos explosivos que pueden capturarse mediante estructuras de opciones con convexidad positiva y apalancamiento implícito, que es justo lo que busco.
Estructura 02
Sumado al risk reversal del VIX, establezco también una exposición contraria en futuros del Nasdaq (NQ) mediante la venta sistemática de puts.
El objetivo es doble: primero, capturar las primas de las opciones a través de la venta de volatilidad; y segundo, en caso de asignación, obtener una exposición al índice a un precio efectivo inferior al del mercado, lo que mejora mi punto de entrada medio.
Diagrama de payoff esquemático de la venta de put sobre NQ. Elaboración propia — Diego García del Río.
Si las opciones expiran sin ser asignadas, me beneficio al obtener la prima recibida de la put vendida. En cambio, si el mercado corrige y se produce la asignación, mi posición larga se suma a un nivel más favorable, mientras que las primas cobradas previamente actúan como amortiguador del riesgo.
Hablando sobre la determinación de puntos por dólar, cada prima recibida mediante la venta de opciones incrementa el margen de seguridad de la posición larga. Literalmente, estas primas actúan como un colchón frente a caídas del mercado, ya que reducen el precio efectivo al que adquirí la exposición. De manera simple: la prima recibida la incorporo teóricamente al precio medio de la posición larga, restándola del nivel de entrada. Esto implica que cada nueva prima obtenida reduce el coste medio, lo que amplía el rango de caída que el mercado puede absorber antes de generar pérdidas netas.
Las primas cobradas no solo generan rentabilidad directa, sino que también mejoran el punto de equilibrio de la estrategia, aumentando el margen operativo frente a movimientos adversos. De esta forma, mantengo exposición al Nasdaq con un colchón implícito generado por las primas, lo que mejora el perfil riesgo-retorno de la posición.
Visión integrada
Utilizadas a la vez, las dos estrategias permiten equilibrar la exposición frente a distintos cambios de escenario. La posición alcista en VIX actúa como cobertura ante una ruptura alcista de la volatilidad, ya que en episodios de estrés financiero el VIX tiende a expandirse con rapidez. Teniendo en cuenta las tensiones geopolíticas entre EE.UU.-Irán, este comportamiento cobra mayor relevancia, ya que este tipo de conflictos suelen provocar incrementos bruscos de volatilidad implícita.
Además, el hecho de que el mercado se haya mantenido durante un periodo prolongado en un rango lateral con volatilidad relativamente contenida aumenta la probabilidad de que cualquier evento disruptivo provoque una expansión abrupta de la volatilidad.
Payoff combinado esquemático de las dos estructuras. Elaboración propia — Diego García del Río.
La operativa de venta de puts sobre el Nasdaq (NQ) me permite construir exposición al índice a precios efectivos cada vez más favorables, ya que se trata de estar constantemente realizando la operativa, ya sea mediante la captura de primas o a través de asignaciones a niveles inferiores.
De esta forma, la estrategia combina protección de caídas con una acumulación progresiva de exposición al índice, configurando una estructura defensiva en el corto plazo pero con sesgo constructivo a medio plazo. Esto permite posicionar la cartera con ventaja para capturar la recuperación cuando el mercado vuelva a niveles de valoración más realistas, apoyándose en el comportamiento históricamente «mean-reverting» que suelen presentar las correcciones en los principales índices de renta variable.
Preguntas frecuentes
Un risk reversal consiste en comprar una call OTM y vender una put OTM sobre el VIX. Genera una zona inicial relativamente neutral, con exposición alcista a la volatilidad. La put vendida (strike 18,50) aporta theta decay que compensa la depreciación de la call comprada, y la call OTM aporta la convexidad que captura los picos bruscos de volatilidad en episodios de estrés de mercado.
Es la venta recurrente de puts sobre futuros del Nasdaq (NQ) con un doble objetivo: capturar primas por la venta de volatilidad y, en caso de asignación, obtener exposición al índice a un precio efectivo inferior al de mercado. Cada prima cobrada reduce el coste medio de la posición larga y actúa como colchón frente a caídas.
Porque se equilibran: la posición alcista en VIX actúa como cobertura ante una ruptura alcista de la volatilidad (episodios de estrés geopolítico), mientras la venta de puts sobre NQ construye exposición al índice a precios cada vez más favorables. El conjunto combina protección de caídas a corto plazo con un sesgo constructivo a medio plazo, aprovechando el comportamiento mean-reverting de las correcciones.
Porque en escenarios laterales los índices no desarrollan una tendencia clara y el mercado no genera movimientos suficientemente sostenidos. En ese contexto resulta más eficiente estructurar estrategias que aprovechen la estabilidad relativa del precio y la dinámica de la volatilidad, como el risk reversal sobre VIX y la venta sistemática de puts.
Markets by Diego es la plataforma de análisis financiero de Diego García del Río, economista e inversor privado independiente español, fundador de Hill Valley Consulting. Publica análisis de activos, informes macro y estrategias con opciones y ETFs apalancados con seguimiento de operaciones reales en mercados internacionales.
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