Análisis y Opinión por Diego García del Río: Zegona Communications Plc ($ZEG)

Os presento Zegona Communications Plc ($ZEG) una oportunidad con perfil asimétrico de valor y reestructuración corporativa, derivada de la adquisición de Vodafone Spain y su proceso de integración operativa. Yo, Diego García del Río os la analizo a continuación.

Antes de empezar es importante tener en cuenta que es una empresa que cotiza en la Bolsa de Londres (LSE), donde los precios se expresan en peniques, GBX (Great Britain Pence Index) o GBp (Great Britain pence), mientras que las transacciones se realizan en libras esterlinas (GBP). Por tanto, una cotización de 1000 GBX/GBp equivale a 10 GBP, es decir, si una acción muestra un precio de 1000 GBX, su valor real es de 1,000 peniques y el importe de compra o venta será 10 libras esterlinas.

Os dejo una tabla con el precio actual y el precio objetivo. Yo, Diego García del Río, estimo estos objetivos en base al potencial a medio/largo plazo:

*Los precios objetivos se basan en el potencial de mercado, proyecciones de ingresos y aprobaciones regulatorias, con ajustes alcistas ante lanzamientos exitosos, aunque sujetos a los riesgos propios del sector.

Este análisis aborda sus catalizadores inmediatos, métricas clave y perspectivas de mercado, con foco en oportunidades especulativas de alto potencial.

Antes de empezar es importante tener en cuenta que es una empresa que cotiza en la Bolsa de Londres (LSE), donde los precios se expresan en peniques, GBX (Great Britain Pence Index) o GBp (Great Britain pence), mientras que las transacciones se realizan en libras esterlinas (GBP). Por tanto, una cotización de 1000 GBX/GBp equivale a 10 GBP, es decir, si una acción muestra un precio de 1000 GBX, su valor real es de 1,000 peniques y el importe de compra o venta será 10 libras esterlinas.

Zegona Communications Plc (ZEG)

Sobre Zegona Communications Plc (ZEG), es una empresa de telecomunicaciones que opera principalmente en España tras la adquisición de Vodafone Spain en mayo de 2024, se enfoca en la prestación de servicios de banda ancha, móvil, televisión, voz, datos y productos de valor agregado para mercados B2C y B2B, con sede en Londres, Reino Unido, y fue fundada en 2015. 

$ZEG: Evaluación de Fundamentales y Potencial

La empresa tiene una capitalización de mercado de 9.418M GBP, basada en 759.21M de acciones en circulación. En las últimas 52 semanas, el valor ha oscilado entre 2,92 y 13,50 libras, reflejando una volatilidad significativa, lo que se ve reforzado por un beta de 3.09, indicando una sensibilidad elevada a los movimientos del mercado.

El desempeño financiero muestra ingresos de 2.028M GBP, con una pérdida neta de 294M GBP, lo que resulta en una relación precio-beneficio (P/E) negativa de -31.3x, muestra ahora mismo una situación de pérdidas aún con ingresos superando ampliamente sus pérdidas. Comparado con pares, que exhiben un P/E de 0.0x, y el sector con 7.0x, ZEG tiene una valoración menos favorable debido a su falta de rentabilidad. La relación valor empresarial a EBITDA (EV/EBITDA) se sitúa en 17.0x, superior a los 1.3x de los pares y 1.8x del sector, me sugiere una valoración alta en relación con el flujo de caja operativo. La empresa reportó un EBITDA de 768.7M GBP millones, con un margen de beneficio bruto de 1.631M GBP, aunque la eficiencia operativa se ve afectada por una relación precio-ventas (P/S) negativa de -0.41, frente a 0.0x de pares y 1.5x del sector. Lamentablemente los retornos sobre activos no están disponibles, aún así el rendimiento del capital invertido (ROIC) es negativo en -14.6%, comparado con -1.3% de pares y 1.6% del sector, refleja un bajo retorno sobre el capital empleado.

El balance general indica una capitalización de mercado completamente alineada con los datos actuales, con una ausencia de crecimiento positivo en las ganancias, a diferencia de los 0.11x de los pares y 0.01x del sector. La valoración parece razonable (desde mi punto de vista), con una variación en un año del 281.7%, superior al 30.1% de los pares, y una variación respecto al alfa del 1275%, lo que me da la impresión de una infravaloración o ineficiencia del mercado. Sobre los indicadores de liquidez incluyen un volumen de negociación de 172,608 acciones y un volumen promedio de tres meses de 374,526 acciones, nada que decir sobre esto. Actualmente no paga dividendo, y por tanto el ratio de pago es cero, coherente con la estrategia de reinversión y gestión de deuda.

Su posición financiera actual se caracteriza por una deuda de 4.309M GBP frente a reservas de efectivo de sólo 228.79M GBP, lo que resulta en una ratio corriente de 0.54. Tiene un alto nivel de apalancamiento, combinado con una proyección de disminución del EBITDA del 148.6%, destaca un riesgo financiero significativo. En comparación, veo que los pares muestran un crecimiento de ingresos del 7.8% y el sector del 2.6%, mientras que ZEG no reporta un crecimiento medible (NM), y el crecimiento de los ingresos netos es negativo en -294M GBP, frente a -2.723M GBP de pares y 196.879M GBP del sector. Sin detalle de los activos totales de ZEG, aún con los pares reportando 2.571B GBP y el sector 75.649M GBP.

El consenso de analistas da una calificación predominante de «Compra» y objetivos de precio entre 9.36 GBP y 17.24 GBP por acción, sugiere un potencial de revalorización desde el precio de cierre actual de 12,10 GBP. La subida objetivo de los analistas es del 42.5%, frente al 38.4% de los pares y 24.4% del sector. El mercado de telecomunicaciones en España, está proyectado en 23.500M USD para 2025 y con un crecimiento hacia 25.800M USD para 2028, respalda un potencial crecimiento directo para ZEG. 

$ZEG: Catalizadores — Potenciales Desencadenantes de Valor

Sobre los catalizadores potenciales de Zegona Communications Plc ($ZEG) destaco los siguientes:

Venta especulada de centros de datos (Q4 2025): Rumores indican que Zegona está considerando la desinversión de los cinco data centers adquiridos con Vodafone España, potencialmente valorados en cientos de millones de euros (estimaciones de mercado ~500M EUR). Esto liberaría capital no operativo para reducir deuda o retornos a accionistas, optimizaría el balance post-monetización de FibreCos y atraería interés institucional en un mercado de data centers en expansión (planeado adquisición de 100 centros en 2025 por competidores).

Especulación sobre adquisición por Telefónica (Q4 2025–Q1 2026): Rumores persistentes sugieren que Telefónica podría recaudar hasta 14.000M EUR para adquisiciones en España, con Vodafone España (Zegona) como objetivo principal (frente a DIGI, que prefiere crecer orgánicamente o salir a bolsa en 2026). Esto generaría sinergias masivas (redundancias en infraestructura/personnel, ~5.600M en pérdidas fiscales compensables, menor churn), valorando Zegona en 15-20 GBP/acción (EV ~6-7.000M EUR). Obstáculos incluyen reguladores, opinión pública y política, pero evidencia circunstancial (visitas a la Comisión UE, discusiones sectoriales) indica interés mutuo, un trato aceleraría si Zegona avanza en compromisos RANco.

Oportunidad especulativa de RANco (2025–2026): Ciertas especulaciones apuntan a una joint venture para monetizar redes móviles (RAN) con MasOrange o Telefónica, similar a FibreCos, potencialmente generando miles de millones en proceeds (deuda + venta de stakes). Rumores desde enero 2025 sugieren negociaciones para compartir infraestructura, liberando valor post-fibra y atrayendo inversores en torres (e.g., charlas con Vantage Towers sobre tasas de torres). Esto podría repetirse con data centers, posicionando Zegona cómo «buy-fix-sell» eficiente en telecom europea.

Monetización adicional especulada de FibreCos restantes (Q4 2025): Tras el cierre de Surf con GIC (25% vendido, deuda ~5.300M EUR, ~1.400M upfront para Zegona), rumores sugieren ventas extras en Fiberpass (con Telefónica, ~300-500M adicionales) o stakes residuales en Surf (Zegona retiene 10%). Esto podría sumar 1.700-2.400M totales, habilitando rescate de RPS (~1.400M para dividendo de 1,5 GBP/acción) y deleveraging (~600M), concentrando valor en acciones ordinarias y potencialmente impulsando recompras o yield ~18%.

Política de asignación de capital post-AGM (Q4 2025): Especulaciones tras el AGM del 24 de septiembre de 2025 indican anuncio inminente de dividendos «amigables para accionistas» una vez aprobada la cancelación de la cuenta de prima de emisión (~1.200M EUR, esperada fin octubre). Esto desbloquearía reservas distribuibles, facilitando rescate de RPS y posibles buybacks, con management altamente incentivado para elevar la cotización (múltiplos bajos: EV/EBITDAaL ~4,69x).

Transición a rentabilidad y upgrades de analistas (2026): Especulaciones de turnaround operativo (estabilización de clientes, EBITDAaL >1.400M EUR, FCF ~800M run-rate) podrían atraer mejoras en calificaciones de analistas relevantes (e.g., Santander a 11.80 GBP, CaixaBank a 10.70 GBP), revalorizando en un mercado valorado en decenas de miles de millones, impulsado por >300 iniciativas de eficiencia.

$ZEG: Escenarios de Revalorización

El potencial de revalorización de Zegona parte de los posibles desenlaces derivados de sus catalizadores mencionados anteriormente, sus factores y condiciones operativas que, según su grado de materialización, pueden determinar distintos niveles de valoración y precio objetivo en el corto/medio/largo plazo. Aquí los siguiente:

Integración exitosa de Vodafone Spain: La adquisición de Vodafone Spain en mayo de 2024 por 5.000M EUR es el pilar estratégico de ZEG. Una integración eficiente que mejore los márgenes EBITDA (actualmente en 768.7M USD con un margen del 80.7%) y reduzca costos operativos podría aumentar la confianza de los inversores. Los avances reportados, como un margen EBITDA del 35% en Q1 FY26, sugieren un progreso inicial. Ciertos rumores indican un aumento del 55% en el flujo de caja operativo y un renovado crecimiento de clientes, lo que refuerza el modelo «Buy-Fix-Sell» de ZEG, con ventas de activos ya alcanzando 1.400M EUR.

Rumores de venta de Vodafone Spain a Telefónica: Existen reportes indican que Telefónica está considerando seriamente una oferta por Vodafone Spain, con el respaldo de sus accionistas clave, como parte de su estrategia de consolidación en Europa y fortalecimiento de su posición dominante en España (donde Telefónica lidera con cuotas del 30-40% en móvil y fijo). Esta transacción, que podría valorar Vodafone Spain en un múltiplo superior al de la adquisición por ZEG (alrededor de 5x EBITDA), alinearía con el modelo «Buy-Fix-Sell» de ZEG y generaría una ganancia significativa para sus accionistas. Aún así, requeriría aprobaciones regulatorias y posibles remedios como ventas de activos para evitar un duopolio con MasOrange. Si se materializa, esto podría impulsar la valoración de ZEG en un 200-500% a corto plazo, similar a transacciones previas en el sector.

Acuerdos estratégicos y expansión: El acuerdo FibreCo con MasOrange para expandir la fibra óptica y la oferta por Excom son catalizadores positivos. Si se concretan estas alianzas o adquisiciones, ZEG podría consolidar su posición en el mercado español, proyectado en 23.500M USD para 2025 y 25.800M USD para 2028, aprovechando una penetración del 90% en conexiones. Existen también rumores que sugieren que ZEG y MasOrange están compitiendo activamente por Excom, un operador telecom más pequeño, lo que podría generar sinergias adicionales y fortalecer la cuota de mercado.

Gestión de la deuda y generación de flujo de caja: Con una deuda de 4.309M USD y efectivo de 228.79M USD (ratio corriente de 0.54), la capacidad de ZEG para refinanciar deuda o generar flujo de caja operativo (estimado en 625-687.5M EUR anuales) es crítica. Una mejora en esta área podría reducir el riesgo percibido. Aspectos potenciales incluyen la venta de infraestructura de red móvil en conjunto con MasOrange, lo que podría inyectar capital significativo y optimizar el balance.

Consideraciones de venta de activos: La posible venta de centros de datos, podría inyectar liquidez y mejorar el balance, fortaleciendo la posición financiera y atrayendo inversores. Actualmente existen rumores que apuntan a la evaluación de la venta de cinco centros de datos heredados de Vodafone Spain, lo que podría valorarse en cientos de millones y actuar como un catalizador inmediato para la revalorización.

$ZEG: Precios Objetivos y Escenarios Potenciales

Teniendo en cuenta que Zegona completara la integración de Vodafone Spain con sinergias operativas significativas y expansión vía Excom, además de la venta de centros de datos e infraestructura por entre 300-400M USD, destinando los fondos a reducir deuda y mejorar el margen EBITDA, junto con la posibilidad de un acuerdo preliminar con Telefónica, ya sea una opción de compra o joint venture (serviría de catalizador clave para la acción), siendo un escenario optimista, el precio objetivo sería de 20.76 GBP, lo que implicaría un upside del +71.6%, apoyado por una valoración en torno a 4x EBITDA y el rango alto de analistas.

En un escenario normalizado con una integración parcialmente exitosa, con un avance progresivo en sinergias y la materialización del acuerdo FibreCo (aportaría estabilidad en flujo de caja), la venta de centros de datos por ~250M USD generaría liquidez adicional, aunque sin avances concretos en una operación mayor con Telefónica, bajo este escenario, siendo un escenario normalizado, el precio objetivo sería de 15.43 GBP, lo que sería un upside del +27.5%, consistente con un crecimiento orgánico moderado y una valoración ajustada al promedio del consenso, en cambio con dificultades en la integración de Vodafone Spain, retrasos en acuerdos estratégicos y un aumento del coste de la deuda, mientras los rumores de venta a Telefónica quedarían estancados, presionando los márgenes y la confianza del mercado, siendo un escenario pesimista, el precio objetivo sería de 9.68 GBP, equivalente a un downside del –20.0%.

$ZEG: Análisis Técnico — Canal Ascendente y Momentum Positivo

Zegona cuenta con una tendencia alcista sostenida dentro de un canal ascendente bien definido. El precio se mantiene por encima de las EMAs largo placistas, confirmando la fortaleza estructural del impulso, utilizando la EMA 50 como soporte y una presión vendedora cada vez menor.

Los indicadores de momentum que utilizo confirman la fortaleza del movimiento. El RSI y el MACD reflejan una tendencia bajista.

En cuanto a niveles técnicos, los soportes se ubican en 11.83 GBP y 10.75 GBP, mientras que la resistencia principal aparece en 13.50 GBP. 

ZEG mantiene un sesgo de compra con momentum sólido y bajo riesgo técnico, principalmente respaldado por medias ascendentes. La tendencia permanecerá intacta mientras el precio se sostenga sobre 11.83 GBP.