Mit dem derzeitiger Verschuldungsgradeinige Bewertungen eher durch Euphorie als durch Fundamentaldaten getrieben und eine künstlich komprimierte VolatilitätDer Markt befand sich in einem zunehmend instabilen Gleichgewicht.
Alles, was es brauchte, war eine neue Handelsdrohung zwischen Vereinigte Staaten und Chinaein Beitrag des Präsidenten der Vereinigten Staaten von Amerika, Donald TrumpAnkündigung einer "massive Erhöhung der Zölle".speziell eine Erhöhung um 100% gegenüber den bestehenden, mit Wirkung vom 1. November 2025Auf den Rückgang der wichtigsten Indizes folgte unmittelbar ein Rückgang der wichtigsten Indizes.
Ein paar Minuten später, bei offizieller Bestätigung der MaßnahmeVerkäufe stark beschleunigt, was dazu führte, dass die wichtigsten Indizes ihren stärksten schlimmster Tag seit April.
Dann, in einem neuen Kommentar von Trump, der darauf hinweist, dass er das Treffen mit Xi Jinping nicht abgesagt hat, den Einbruch teilweise gemildertdie eine technische Erholung im nachbörslichen Handel ermöglichen.
Das Ergebnis war einfach, aber drastisch: eine größter aktienausverkauf seit april und eine starker Anstieg der Volatilität.
Der Freitag hat folgendes hinterlassen Weitverbreitete Einbrüche an der Wall Street:
S&P 500 -2.71% | Nasdaq -3.56% | Dow Jones -1.90% | Russell 2000 -3.01% | VIX +31.83%
Auf dem Terminmarkt waren die Verluste sogar noch größer:
US 500 -3.33% | US Tech 100 -4.33% | US 30 -2.38% | US 2000 -4.04% | VIX +24.57%
Hinter dieser Gegenreaktion steht eine Struktur mit extremer Hebelwirkung und mechanischen Abläufen von Zwangsverkäufen.die erreichen könnten $150 Milliarden wenn der Marktrückgang auf -3% ausgedehnt wird.
In den Kontext stellen, Eine der wichtigsten Quellen, die für diese Analyse verwendet wurden, stammt von Nomura Securities International. (mit Sitz in New York), durch ihren Chefstrategen für vermögensübergreifende Strategie, Charlie McElligott.
McElligott ist eine der am meisten beachteten Stimmen der institutionellen Manageranerkannt für seine Fähigkeit Antizipation von Bewegungen, die sich aus mechanischen Flüssen, systemischer Hebelwirkung und Volatilitätsdynamik ergeben auf den Märkten.
Ihre Sichtweise wird durch Informationen zur institutionellen Positionierung und Marktstrukturmodelle unterstützt, hat dazu beigetragen, diese Analyse zu kontextualisieren und zu verstärken.
Die Ruhe vor dem Sturm
In den letzten Monaten ist die realisierte Volatilität auf ein historisch niedriges Niveau von etwa 6% beim S&P500 gesunken, was hauptsächlich auf eine Kombination struktureller Faktoren zurückzuführen ist:
Institutionelle Anleger verkaufen Volatilität durch strukturierte Produkte und exotische Anleihen, um zusätzliche Erträge zu erzielen:
Viele institutionelle Fonds haben sich Verkaufsvolatilität durch strukturierte Produkte und komplexe Derivate. In der Praxis bedeutet dies, dass sie Geld verdienen, solange der Markt stabil bleibt, aber Verluste hinnehmen müssen, wenn es zu einem Schock kommt. Diese Strategie ist so lange profitabel, bis sie nicht mehr profitabel ist. Je mehr sie sich beteiligen, desto mehr drücken sie die implizite Volatilität nach unten und schaffen so eine künstliche Ruhe.
Dekorrelation zwischen einzelnen Aktien, die das Verhalten der Indizes glättet:
Während einige Aktien, z. B. aus dem Bereich der künstlichen Intelligenz, stark steigen, bewegen sich andere Sektoren in die entgegengesetzte Richtung. Diese fehlende Synchronität lässt den Gesamtindex (z. B. den S&P 500) stabil erscheinen, auch wenn unter der Oberfläche viel Unruhe herrscht. Es ist wie ein ruhiges Meer an der Oberfläche, aber mit starken Strömungen unter Wasser.
Die Wahrnehmung, dass der Zinszyklus und die Tarifrisiken ihren Höhepunkt erreicht haben:
Nach monatelangen Zinserhöhungen und Spannungen mit China glauben viele Anleger, dass das Schlimmste hinter ihnen liegt. Dieses Gefühl, dass "der Sturm vorbei ist", hat die Angst verringert und damit auch die Notwendigkeit, sich mit Optionen oder Absicherungen zu schützen. Wenn die Angst abnimmt, nimmt auch die Volatilität ab.
Eine expansive Finanzpolitik wird von zunehmend akkommodierenden Zentralbanken toleriert:
Die expansive Fiskalpolitik, d. h. mehr öffentliche Ausgaben und Anreize, wird von den zunehmend laxen Zentralbanken beibehalten. Die Botschaft an den Markt ist klar: "Wenn etwas schief geht, wird jemand handeln". Dieses Vertrauen in die institutionelle Unterstützung reduziert die Risikoprämie und hält die Volatilität in Schach.
Die Euphorie über künstliche Intelligenz, die die Gewinne, Rückkäufe und Bewertungen in die Höhe getrieben hat:
KI ist der große Markttreiber geworden. Die Erwartungen an Wachstum und Produktivität haben die Gewinne und die Risikobereitschaft gesteigert. Jeder Anstieg zieht mehr Geld an, und dieses Geld sorgt für weitere Anstiege: ein positiver Kreislauf, der den Markt in Schwung hält und die Volatilität unter Kontrolle hält.
Die Rekordrückkäufe der großen Technologieunternehmen haben die Kurse gestützt und die implizite Volatilität verringert:
Die großen Technologieunternehmen, die bekannten Die glorreichen 7nutzen ihren enormen Cashflow, um seine eigenen Aktien zurückzukaufen. Diese Rückkäufe wirken wie ein "Polster", das die Preise stützt und starke Bewegungen reduziert. Je mehr sie kaufen, desto stabiler wird der Markt und desto mehr sinkt die Volatilität.
Die Stille vor dem Lärm; die falsche Ruhe des Marktes:
All diese Faktoren haben ein Umfeld geschaffen, in dem Der Seelenfrieden ist das Ergebnis eines Finanz-Engineerings, nicht das Fehlen eines echten Risikos.. Wie eine alte Marktregel besagt: Eine lang anhaltende Stabilität ist oft ein Vorspiel für Instabilität.
Dennoch bedeutet diese Ruhe nicht die Abwesenheit von Risiken, sondern eher eine erzwungene Volatilitätskompression. Der Markt hat sich so sehr an einen reibungslosen Anstieg gewöhnt, dass jede kleine Aufwärtsbewegung noch mehr Geld anlockt, von fremdfinanzierten Fonds bis hin zu Kleinanlegern, die nicht außen vor bleiben wollen.
Diese Kombination aus Euphorie, Hebelwirkung und Selbstüberschätzung hat zu einem ungewöhnlichen Phänomen geführt: Die Volatilität sinkt nicht mehr, wenn der Markt steigt, sondern wenn der Markt sinkt. beginnt, mit ihm hochzuklettern. Wenn Sie den Markt in den letzten Tagen/Wochen oder sogar Monaten beobachtet haben, haben Sie vielleicht gesehen, wie der S&P 500 und VIX steigen mehrmals gleichzeitigSeit der Einführung des VIX im Jahr 1990 ist dies der Fall, noch nie so oft vorgekommen.
Dieses Verhalten, bekannt als "Spot Up, Vol Upist ein Zeichen dafür, dass die Selbstzufriedenheit ein extremes Niveau erreicht hat und dass der Markt in eine Phase der Weitverbreitetes institutionelles FOMO.
"Spot Up, Vol Up": Das neue FOMO
Im Gegensatz zu dem, was normalerweise passiert, und ich spreche davon, dass die Volatilität tendenziell sinkt, wenn die Preise steigen, hat der Markt in den letzten Wochen dieses ungewöhnliche Verhalten gezeigt, das als "Spot Up, Vol UpIndizes steigen und gleichzeitig, die implizite Volatilität steigt ebenfalls.
Dieses Phänomen, das historisch gesehen nur in etwa 12% der jährlichen Sitzungenspiegelt ein Niveau von FOMO (Angst, ausgegrenzt zu werden) extrem und eine ein großer Appetit auf Kaufoptioneninsbesondere in Sektoren, die mit dem Technologie und künstliche Intelligenz. Mit anderen Worten: Die Anleger sind so sehr davon überzeugt, dass der Markt weiter steigen wird, dass sie gleichzeitig Absicherungen und Hausse-Engagements kaufen, was die Nachfrage nach Volatilität erhöht, anstatt sie zu verringern.
Dies, zusammen mit dem Aufstieg der Gehebelte ETFs verstärkte diesen Effekt. Diese Fonds, die sich hauptsächlich auf Technologieunternehmen konzentrieren, auf die bereits fast 83% der Gesamtexposition wenn man die an den S&P 500 gekoppelten Wertpapiere mit einbezieht, funktionieren sie wie automatische Beschleuniger auf dem MarktDas heißt, jedes Mal, wenn die Preise steigen, müssen sie noch mehr Aktien kaufen, um ihre Hebelwirkung konstant zu halten.
Schätzungen zufolge wird der Prozess der tägliche Neugewichtung am Tagesende hätte im letzten Monat einen Umsatz von zusätzliche Nachfrage in Höhe von über $43 Milliarden.
Eine Figur, die auf höchstes Perzentil der gesamten historischen Reihe.
In der Praxis bedeutet dies, dass Ein erheblicher Teil des jüngsten Anstiegs ist nicht auf "natürliche" Käufe zurückzuführen.sondern von automatische und gehebelte Abläufe die die Preise immer weiter in die Höhe treiben und so das Gefühl einer künstlichen Marktstärke nähren.
Mechanische Flüsse und Zwangsverkäufe
Doch genau diese Struktur, die den Markt nach oben treibt, wird zur Falle, wenn die Korrektur kommt.
Die Modelle der Volatilitätskontrolle und die CTAs (Commodity Trading Advisors) automatisch das Engagement reduzieren, sobald der Preis fällt oder die Volatilität steigt, und die Zwangsverkäufe ohne menschliches Eingreifen.
Nach den früheren Schätzungen von Nomura löste der Rückgang von -3% die automatischer Umsatz von rund 1TP4Q151 Milliardenhauptsächlich aus Systematische Fonds und gehebelte ETFs.
Der Operationstisch von UBS schätzten einen ähnlichen Effekt, einen Rückgang von -1% hätte zu einem Umsatz von zwischen 1TP4Q20.000 und 1TP4Q25.000 Millionenein Fall von -2% auf $95-105 Milliarden und die Korrektur der -3% würde die Freisetzung von bis zu $280 Milliarden in automatischen Verkaufsströmen.
Das nachstehende Diagramm, das auf der Nomuras "Index Rebalance Projection".diese strukturelle Asymmetrie widerspiegelt, werden die für Verkauf in die Flaute um ein Vielfaches höher als die für KAUF AUF DEM VORMARSCH.
Mit anderen Worten, das System ist so konzipiert, dass es den Niedergang beschleunigen y Glättung von RückflüssenErzeugung einer selbstverstärkende Risikodynamik.
Dieser Druck wird noch verstärkt durch das Verhalten der Optionshändlerdie monatelang die Gamma-Long-Positionendie als Marktstabilisatoren wirken.
Nach der Reduzierung von mehr als $6 Mrd. in Long-Positionen im S&P 500die drittgrößter Tagesrückgang in der Geschichtenach dem Derivatetisch von Goldman SachsHändler wechselten zu negatives Gamma.
Dies führte zu jede neue Abwärtsstrecke würde sie dazu zwingen, mehr Futures oder Aktien zu verkaufen, um ihr Risiko zu decken, verstärkende Bewegungen y Erhöhung der Fallgeschwindigkeit.
Das Ergebnis war ein Rückkopplungsschleife die aus einer technischen Korrektur eine institutionelle Kaskadierung.
Vega's Rebalancing: Benzin für Volatilität
Zusätzlich zu den erzwungenen Verkaufsströmen gibt es einen weiteren Faktor, der die bereits bestehenden Bewegungen noch verstärken kann, nämlich die Neugewichtung von Vegad.h. wie Fonds und Händler, die mit dem VIX ihre Absicherungen an die veränderte Volatilität anpassen.
Während die VIX in der Nähe von 20 oder 21 Punkten bleibt, bleibt der Markt unter Kontrolle. Aber wenn die Angst zunimmt und der VIX in Richtung 25 oder mehrdie VIX-gebundene ETNs und die Optionshändler sollte mehr Volatilität kaufen um ihre Belichtung im Gleichgewicht zu halten. Diese Anpassung erfolgt nicht schrittweise, sondern auf einmal, und sie Je höher der VIX ansteigt, desto mehr Volatilität müssen sie kaufen..
Das obige Diagramm zeigt diese Beziehung deutlich, wenn sich der VIX von 25 a 35die kombinierte Nachfrage der TNCs und Händler springt von nur 30 Millionen bis mehr als 150 Millionen Vegaeine Größenordnung, die ausreicht, um den Anstieg der Volatilität heftig zu beschleunigen.
Für den Markt bedeutet dies, dass wenn die Volatilität zu steigen beginnt, heizt das System selbst sie weiter an. Die Erfassungsmodelle werden. automatische Volatilitätskäufer zu einem Zeitpunkt, an dem der Markt sie am meisten fürchtet, und erzeugt einen Dominoeffekt was den Rückgang der Indizes verstärkt und gleichzeitig zu einem Anstieg der Tail-RisikoDie Wahrscheinlichkeit von extremen Abwärtsbewegungen und von schrägdie den die zusätzliche Prämie, die Anleger für Optionen zur Absicherung von Risiken zu zahlen bereit sind.
Das heißt, dass, Wenn der VIX bestimmte Schlüsselwerte überschreitet, ist die Volatilität nicht mehr eine Folge der Angst, sondern wird zu ihrem Treibstoff..
Volatilitätsstruktur verschärft sich
Die Ruhe wurde am Freitag jäh unterbrochen. Die VIX (der wichtigste Volatilitätsindex des Marktes) überstieg das Niveau von 22während die VVIXdie die "Volatilität der Volatilität" misst, kletterte auf 110was einen deutlichen Anstieg der Nachfrage nach Schutz widerspiegelt.
Die Schieflage des S&P 500 (in diesem Fall bezogen auf die Preisdifferenz zwischen Put- und Call-Optionen) tauchte er stark einInvestoren die Strikes für ihre Puts gesenkt eine aggressivere Absicherung anstreben und nahmen Gewinne aus ihren Call-Spreads auf den VIX mitDies ist ein Zeichen dafür, dass sich der Druck zur Risikoabsicherung auf die kurze Frist verlagert hat.
Das Ergebnis war ein allgemeiner Anstieg der impliziten Volatilität über die gesamte Laufzeitkurvemit den Verträgen von Oktober +3,1 Volumina und November +1,7 Volumina..
Nach Angaben von Goldman Sachsdie durchschnittliche implizite Einmonatsvolatilität der S&P 500-Aktien ist bereits in der 97. Perzentil ab 2023Dieses Niveau geht historisch gesehen den Phasen der Marktanspannung voraus.
Parallel dazu wird die GoldDie traditionelle Zuflucht in Zeiten der Unsicherheit, verzeichnete den stärksten Rückgang seit Juni. Nach Wochen des Überoptimismus, der sich in der Schräglage abgeflacht nennenbegannen einige Investoren Nutzen ziehen in Haussepositionen, was auf eine breitere Anpassung der Risikobereitschaft bei defensiven Anlagen hindeutet.
Warum der Markt noch nicht zusammengebrochen ist
Der Markt ist noch nicht gefallen, weil es gibt noch einen kleinen Bereich für technische Unterstützung die als Puffer gegen den Verkaufsdruck wirkt. Aber dieses Gleichgewicht ist sehr empfindlich.
Seit Jahren haben sich die Anleger an die gleiche Strategie gewöhnt, Volatilität verkaufen und bei Kursrückgängen kaufen. Wann immer der VIX stieg oder der Markt korrigierte, erfolgte die Reaktion fast automatisch, Schließen von Absicherungen und Wetten auf den Aufschwung.
Diesmal ist es anders. Die automatische Verkaufsflüssevon systematischen Fonds, CTAs und gehebelten ETFs sind so groß, dass die Fähigkeit des Marktes, sich selbst zu stabilisieren, außer Kraft setzen.. Die traditionellen Absicherungen reichen nicht mehr aus, um den Abschwung aufzuhalten.
Darüber hinaus sind die Investoren Kauf weiterer Puts und Absicherung gegen BaisseDies verschlimmert die Situation. In diesem Umfeld ist die Händler (Optionsmarktvermittler) sind in Gamma-Short-Positionwas bedeutet, dass wenn der Markt fällt, müssen noch mehr Futures oder Aktien verkaufen, um sich abzusichern.Verstärkung der Stürze.
Das obige Schaubild zeigt dies in aller Deutlichkeit, es gibt nur noch eine kleine positive Gamma-Zone unter den 6.550 und 6.650 Punktedie als temporärer Puffer. Außerhalb dieses Bereichs wird die Exposition negativ, was zu jeder Rückstoß wird verkauft y jeder neue Fall gewinnt seine eigene Kraft.
Daher ist der Markt hält nochaber sie tut es künstlichunterstützt durch die letzten Spuren von positivem Gamma. Wenn diese Spanne durchbrochen wird, liegt die nächste relevante technische Unterstützung beim 200 EMA auf dem Tageskurs.Der Markt könnte als zwischenzeitlicher Stabilisierungspunkt fungieren, bevor der Markt versucht, ein neues Gleichgewicht zu finden.
Der perfekte Sturm: Trump, KI und Hebelwirkung
Der Funke, der alles ins Rollen brachte, war Politikein neuer Beitrag von Donald Trump der Welt ankündigen und China aufzwingen zusätzliche Gebühren reichte aus, um Panik auszulösen.
Angesichts des derzeitigen Szenarios Kraftstoff: Rekordverschuldung, extreme Selbstgefälligkeit und ein Markt, der auf jeden Schock überempfindlich reagiert.
Die Reaktion erfolgte sofort. Der SPX fiel auf 6552 Punktein unmittelbarer Nähe der Mauer in 6500Ebene, die ich bereits analysiert habe und die in der Analyse der Optionen auf den SPX am 06. Oktober.
Mit dem G-Flip liegt bei ~6676 Punktenstieg der Index auf negatives Gammadie verstärkte den Sturz und lässt derzeit die Möglichkeit offen, dass zusätzliche Stürze in der nächsten Woche.
Die Call Wall bleibt bei 6800 PunktenDer Preis muss erneut getestet werden, um ihn erneut testen zu können. zuerst in den positiven Gamma-Bereich zurückkehren.
Als sich der Preis diesen kritischen Bereichen näherte, wurde die die Händler begannen, in großem Umfang Puts zu kaufendurch Anhebung der Tail-Risiko (Tail-Risiko) y Betonung der gesamten Fälligkeitskurve.
Die Nachfrage nach Schutz kurz- und mittelfristig in die Höhe geschnellt und spiegeln eine abrupter Stimmungsumschwung auf dem MarktVon technologischer Euphorie und institutioneller Selbstgefälligkeit zu einer generalisierte Defensivhaltung.
Um wirklich zu verstehen, was den Markt antreibt, reicht es nicht aus, die Preise zu betrachten, sondern man muss auch die institutionelle Positionierung und Optionsströme. Die Ebenen der Gamma, Put- und Call-Wände markieren die Bereiche, in denen große Händler reagieren und in denen sich die Volatilität plötzlich ändern kann.
Bleiben Sie dran für kommende SPX-Optionen Bewertungenin der ich die folgenden Punkte ausführlich beschreibe wesentliche Eckpunkte und wie die institutionelle Karte des Marktes.
Bleiben Sie dran, da ist es klar. wie sich die Marktbewegung tatsächlich entwickelt.
Makroökonomische Auswirkungen und Ansteckung zwischen den Märkten
Die Auswirkungen der neuen Zölle waren nicht auf Aktien beschränkt. Trumps Schritt kam zu einem besonders heiklen Zeitpunkt: Mit der US-Regierung teilweise lahmgelegtwo ich bereits darauf hingewiesen und analysiert habe, dass auf Bundesebene Entlassungen im Gange sind und ein gesättigter Markt von Hebelwirkung und optimistische Erwartungen.
Die Kettenreaktion ging Hand in Hand mit der Renditen von Staatsanleihen auf der Suche nach Schutz stark abfielen, während die Kreditspreads von Unternehmensowohl bei den Investment-Grade- (IG) als auch bei den High-Yield-Anleihen (HY), und zwar so schnell wie seit April nicht mehr. Dies zeigt, dass sich die Nervosität nicht nur auf Aktien, sondern auch auf die privater Kreditmarkteiner der am stärksten vom Liquiditätsrisiko betroffenen Bereiche.
Die Edelmetalle bestätigte die defensive Wende, die Gold überstieg zum ersten Mal die 4000 USDDer Euro legte in der achten Woche in Folge zu, während der Silber zeigte eine starke Backwardation (der Kassapreis ist höher als der Futures-Preis), ein Zeichen für physische Spannung in der Versorgung und ein echter Anstieg der Nachfrage nach Versicherungsschutz.
Gleichzeitig ist die US-Dollar schwächeren Yen erholten sich die Aktienkurse, und der Kryptowährungen erlitten ihre schlechteste Woche seit Junidie ein klares Muster von "risikofrei"Infolgedessen zogen sich die Anleger aus spekulativen Anlagen zurück und suchten Sicherheit in Anleihen und Metallen.
All dies bestätigt, dass die Volatilität ist nicht mehr auf den Aktienmarkt beschränkt. Sie hat sich auf Anleihen, Kredite und Rohstoffe ausgeweitet und zeigt die ersten Anzeichen einer intermarktliche Ansteckung. Wenn sich die Volatilität bei mehreren Vermögenswerten im Gleichschritt bewegt, kann sich das, was einst eine technische Korrektur war, in eine Phase der Umstrukturierung des systemischen Risikos.
Kommende Wochen: OPEX und Ertragssaison
In den kommenden Wochen wird die Kombination aus Fälligkeit der Optionen (OPEX) und die Beginn der Gewinnsaison der Unternehmen könnte einem Markt, der bereits deutliche Anzeichen von Fragilität aufweist, noch mehr Volatilität verleihen.
Wenn die automatische Verkaufsströme fortsetzen und die Nachfrage nach Volatilitätsabsicherungen weiter zunimmt, könnten wir es mit einer struktureller Übergang des VolatilitätsregimesDies ist seit 2020 nicht mehr der Fall gewesen.
In einem Umfeld von "komprimierte Volatilität" (zerkleinert)Die Preise bewegen sich in geordneter Weise, weil Anleger und Händler Long-Positionen in Gamma halten, was die Bewegungen dämpft.
Wenn das System jedoch zu einem "Expansive Volatilität".Wenn dieses Gleichgewicht gestört wird, nimmt die Absicherung zu, die Liquidität wird verringert und die Preisbewegungen werden sowohl nach oben als auch nach unten verstärkt.
Diese Art des Übergangs führt in der Regel zu empfindlicher auf Makrodaten und Schlagzeilen reagierenJedes Ereignis, jede Rede oder jede Veröffentlichung kann weitaus stärkere Schwingungen auslösen.
Mit anderen Worten, die Volatilität hört auf, ein Spiegelbild der Angst zu sein und wird zu ihrer treibenden Kraft.jede Bewegung zu verstärken.
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